营收稳健增长，利润高于快报公告

广州酒家8/29 发布中报，1H24 实现营收19.12 亿/yoy+10.29%，归母净利5,845.3 万/yoy-26.98%，归母净利率3.06%/yoy-1.56pct；扣非净利5,044.01万（业绩快报：4,649.66 万）/yoy-30.99%，扣非净利率2.64%/yoy-1.58pct，收入增长稳健，利润受成本拖累有所下滑。立足中长线，新建速冻产线加速产能释放，省外渠道表现靓丽，“食品+餐饮”有望实现双轮驱动，老字号品牌势能突出，成长空间可观。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.04/1.14/1.29 元，给予食品/餐饮24 年PE17/13X（可比公司Bloomberg和Wind 一致预测14/13X），调整目标价至16.47 元（前值：22.61 元），维持“增持”。

食品大单品竞争力提升，省外收入表现更优；餐饮完善全国版图1H24 食品业务收入11.42 亿/yoy+8.23%，其中月饼系列/速冻食品/其他产品收入占食品收入比重的3/47/50%，分别同比+7.1/-0.5/+18.1%。产品竞争力持续提升，粽子销售同比增长近10%。大陆境内广东省外拓展顺利，省外收入2.63 亿/yoy+16.1%，增速高于省内（yoy+5.4%）。餐饮业务受益于门店扩张，实现收入7.22 亿/yoy+14.6%。期间新开3 家广州酒家直营店，完成一线城市全覆盖，并新增陶陶居6 家。1H24 公司主业毛利为4.76 亿，毛利率25.2%/yoy-3.4pct，销售/管理费率为10.7/9.7%，同比-0.35/-0.11pct，费用端小幅改善有效冲减成本影响，1H24 扣非净利率2.64%/yoy-1.58pct。

布局新渠道和境外，产能仍有释放空间

食品直销和经销稳步发展，收入分别yoy+2.96%/+10.64%。公司持续调整优化经销商布局，做透核心渠道，进一步拓展会员制商超、社区团购、兴趣电商等渠道。1H24 华东/华北市场食品销售同比翻番，境外业务收入同增近30%，境外新增7 户经销商至32 户。公司围绕“餐饮强品牌，食品创规模”战略，立足广东辐射全国，广州总部、茂名、湘潭、梅州速冻和月饼产能有较大释放空间。

目标价16.47 元，维持“增持”评级

参考1H24 经营情况，我们预计24-26 年品类需求增长动能不强，速冻业务增长或继续承压，预测24-26 年EPS 为1.04/1.14/1.29 元(前值：

1.09/1.27/1.45 元)，食品/餐饮可比公司Bloomberg 和Wind 一致预测24 年PE14/10X，分部估值法给予食品目标市值73 亿元（4.3 亿净利润/PE17X，中秋月饼需求提升，小幅溢价）/

餐饮目标市值21 亿元（1.6 亿净利润/PE13X，中高端中餐发展存在瓶颈，维持平价），目标价16.47 元（前值22.61 元）。

风险提示：消费力受损；省外扩张不及预期；餐饮恢复较慢。