业绩符合此前预告；需求不振致多数餐企同店下滑、带来业绩下滑或亏损

总结国内餐企1H24 业绩，达势/九毛九/海伦司/奈雪/呷哺等符合此前预告，海底捞符合我们预期，同庆楼略低于我们预期，主因新店开业前期投入较多、银行信贷增加致使财务费用提升等。除达势以外，其他企业同店收入下滑带来业绩下滑或亏损，部分基于全年关店估计预先计提减值。

发展趋势

行业压力不减，但下半年客单同比压力或有缓解。1）除达势（受益于性价比定位和品牌势能上升，1H24 同店收入同比+3.6%）、海底捞（受益于去年同期低基数和管理提振效果，1H24 同店收入同比+15.3%）和特海（1H24 同店收入同比+8.2%）以外，上半年上市餐饮品牌同店普遍承压：太二直营店、怂火锅、九毛九Q1/Q2 同店日销同比-13.9%/-18.1%、-34.8%/-36.6%、-4.1%/-12.6%，奈雪直营店Q1/Q2 同店日销同比约-31%/-26%，同庆楼H1同店收入同比-5.5%，海伦司H1 同店日销同比-29.7%，呷哺/湊湊H1 同店收入同比-19%/-43%。拆分量价，百胜/达势/海底捞客单虽降，但单量/翻台仍有提振；其他多数上市餐企量价齐跌。2）展望下半年，我们观察多数品牌自2H23 以来下调客单、基数下降，且24 年以来的价格策略更为精细化而非一味低价，我们预计下半年客单同比压力或有缓解：海底捞7-8 月适当收缩折扣，针对不同客群和时段的优惠更精准；我们预计太二下半年将更重视品质并适当减少促销；奈雪7/8 月直营店同店的客单价同比降幅收窄至13%/8%（Q1/Q2 同比降幅分别为18%/10%）。

多措并举提客流；更重激励和降本，并试水新业态/模型。1）达势延续高质量产品推新，24 年1-7 月推出3 种比萨口味和2 种饼底，8 月推出火山饼底新品获高点单率；太二上新更丰富菜品以抓取更广泛消费客群，8 月上新的不辣酸菜鱼点单率占所有酸菜鱼的34%；奈雪计划适当加大抖音等渠道营销力度；呷哺呷哺计划进一步推广畅吃卡会员；广州酒家依托粤菜传统文化、把握节日消费热点强化营销推广。2）更重激励和降本：为提振一线员工积极性，太二优化激励措施，建议关注后续效果。门店降本上，截至6 月底太二和怂单店员工数已分别降至20 人和不到40 人（23 年底分别约25 人和55 人）。部分品牌发力总部费用减免：达势1H24 公司层面现金薪酬费用率同比-1.9ppt至5.5%；海伦司1H24 员工费用率同比-2ppt至21.9%，其中总部人工显著减少，我们预计下半年或仍有下降空间。3）关注新业态/模型，如太二外卖店、海底捞新品牌焰请、海伦司社区店、同庆楼旗下富茂酒店（H1 开业3 家；公司预计H2 再开业3 家）等。

估值与建议

维持覆盖标的评级。关注基本面趋势稳健、商业模式优秀的标的，推荐特海国际、百胜中国和海底捞。

风险

消费力修复弱于预期；竞争格局恶化；同店和利润率低于预期。