事件：广州酒家发布2024 年半年报业绩，24H1 实现营业收入19.1 亿元，同比+10.3%；归母净利润0.6 亿元，同比-27%；扣非归母净利润0.5 亿元，同比-31%。

其中，24Q2 实现营业收入9 亿元，同比+10.6%；归母净利润-0.1 亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-0.2 亿元，同比由盈转亏。

餐饮业务取得较快增长，省外市场拓展顺利。1）分产品来看：24H1 公司月饼系列产品/速冻产品/其他产品及商业/餐饮业分别实现收入0.32/5.40/5.70/7.22亿元,同比+7.14%/-0.51%/+18.12%/ +14.62%。餐饮收入增长较快，应与其直营门店扩张有关，上半年公司增设北京广州大厦店等3 家“广州酒家”自营餐饮店；陶陶居餐饮店新增6 家，包括完成收购的5 家授权餐饮门店及新开设的广州天河路天河城店。2）分渠道来看：直接销售/经销商分别实现收入3.41/8.01亿元，同比+2.96%/+10.64%。截至2024 年6 月，公司经销商数量达1081 家，较2023 年底增加9 家。3）分区域来看：广东省内/境内广东省外/境外分别实现收入8.48/2.63/0.32 亿元，同比+5.38%/+16.09%/+29.01%。

产品结构变化致毛利率下滑，净利率亦受拖累。1）24H1/24Q2 公司毛利率分别为25.86%/21.42%，同比-3.22/-3.93pcts，主要系低毛利率的餐饮服务业务收入占比提升。2）24H1/24Q2 公司销售费用率分别为10.74%/11.81%，同比-0.35/-0.35pcts，主要系收入提升较快。3）24H1/24Q2 管理费用率分别为9.65%/11.04%，同比-0.11/+0.56pcts。4）综合来看，24H1/24Q2 公司销售净利率达到3.87%/-0.73%，同比-1.69/-2.9pcts。

聚焦主业稳健增长，关注中秋月饼动销。食品制造业务方面，上半年公司通过巩固华南市场，加强华东、华北区域市场拓展，推进新渠道建设，完成产品矩阵，实现了营业收入的稳步增长。食品业务持续开拓境外市场，境外业务收入同比增长近30%。连锁门店超220 家，拓宽粤港澳大湾区销售布局。餐饮业务方面，公司通过节日氛围的营造、特色菜品的推出、新门店的开业以及对授权门店的收购，增强了门店运营能力，吸引了更多顾客，同样实现了营业收入的显著提升。

三季度即将迎来中秋月饼旺季，公司推出多款月饼新品以及升级月饼防伪，为旺季做好充足准备，后续建议关注月饼产品动销情况。

盈利预测、估值与评级：考虑到需求仍较疲软，公司盈利能力短期承压，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测分别至5.51/6.29/6.99 亿元（分别下调15%/17%/18%），折合2024-2026 年EPS 分别为0.97/1.11/1.23 元，对应PE分别为15x/13x/12x，考虑到公司拥有多个中华老字号品牌，历史积淀深厚，随着品牌优势的释放，公司仍有望维持稳健增长，维持“增持”评级。

风险提示：食品安全，原材料上涨，行业竞争加剧风险。