核心观点

2023 年，公司实现营业收入23.93 亿元，同比增长2.65%；实现归母净利润1.79 亿元，同比下滑19.99%。2024 年一季度，公司实现营业收入3.43 亿元，同比增长3.13%；实现归母净利润2799.47 万元，同比增长4764.41%。公司持续推进降本增效，未来盈利能力有望进一步修复。公司信创产品适配良好，受益于下游需求回升，信创业务有望进一步增长。受益于降本增效明显和下游需求回升，我们调整2024-2025 年盈利预测并新增2026 年预测，预计营业收入分别为26.37/30.33/34.06 亿元，同比分别增长10.17%/15.05%/12.29%，归母净利润为2.04/2.40/2.88 亿元，同比分别增长13.90%/18.03%/19.88%，对应PE 47/40/33 倍，维持“买入”评级。

事件

公司公告2023 年度报告及2024 年一季度报告。2023 年，公司实现营业收入23.93 亿元，同比增长2.65%；实现归母净利润1.79亿元，同比下滑19.99%；实现扣非归母净利润1.48 亿元，同比增长20.21%。2024 年一季度，公司实现营业收入3.43 亿元，同比增长3.13%； 实现归母净利润2799.47 万元， 同比增长4764.41%，实现扣非归母净利润1737.72 万元，同比增长343.16%。

简评

公司推进降本增效，盈利能力逐步修复。24Q1 公司归母净利率为8.15%，同比增长7.98pct，毛利率为 94.07%，同比变化-0.14pct，销售/管理/ 研发费用率为66.03%/4.65%/21.03%，同比变化-3.35pct/+0.37pct/-3.50pct，降本效果明显。随着公司运营效率进一步提升，盈利能力有望逐步修复。

信创业务稳步增长，大客户占比提升。国内信创产业规模迅速增长，随着行业信创放量，OA 替换将继续打开行业天花板。公司2023 年信创业务持续增长，全年新增5 个数据库、4 款芯片和3款操作系统的信创产品适配，截至23 年底已完成超过150 家信创伙伴的适配互认工作，进一步扩大平台的信创生态适配能力及产品交付范围，为客户的信创选型提供多样化支持。

AI 产品顺利推进，商业化落地未来可期。公司积极布局AI 产品，已成立专门的AI 算法与工程团队，进行AIGC 研究和大模型的应用工作，侧重在内容生成、表格应用、格式美化等方面。2023 年，公司推出智能中间件平台小e（LLM 版），并基于大语言模型构建了智能办公助手智能小e，该产品基于文本结构化处理、意图智能化处理、语料算法中台三大引擎，通过结合“RPA + Agent + LLM”的系统架构，能够在小e 平台上为用户提供无门槛式构建自然语言交互（LUI）的数据应用，支持AI 问答、AI 办公、AI 工具等功能。随着公司将LLM技术与更多应用场景结合，AI 商业化成果有望逐步显现。

投资建议：公司积极布局AI 产品，推出智能中间件平台小e。随着公司将LLM 技术与更多应用场景结合，AI 商业化成果有望逐步显现。受益于降本增效明显和下游需求回升，我们调整2024-2025 年盈利预测并新增2026 年预测，预计营业收入分别为26.37/30.33/34.06 亿元，同比分别增长10.17%/15.05%/12.29%，归母净利润为2.04/2.40/2.88 亿元，同比分别增长13.90%/18.03%/19.88%，对应PE 47/40/33 倍，维持“买入”评级。

风险分析

（1）竞争风险&产品推广风险：行业竞争加剧，公司推出新产品，客户对于新产品存在认知周期，当前客户对于AI 功能的认可度存在不确定性，新产品拓展可能不及预期，公司市场份额下降；（2）下游需求风险：

若宏观经济环境不及预期，数字化建设预算下滑，企业客户受环境影响经营不理想，公司下游客户以各行业企业为主，信息化投入规模降低导致市场需求会进一步受影响；（3）政策风险：信创政策推进进展不及预期，党政机关和国央企信息化预算不足，公司相关订单数量受影响而下滑。