深耕协同管理软件领域，产品体系丰富。公司成立于2001 年，专注于协同管理软件领域，帮助组织构建统一的数字化运营平台，让人、财、物、信息、流程等资源集中于一个全面协同的运营管控体系内进行管理。公司协同管理和移动办公软件产品线包含面向中大型组织系统的e-cology 产品、面向中小型组织的e-office 产品、移动办公云OA-eteams 产品和专项业务产品等。

主业经营稳健，扣非归母净利润增长超20%。公司披露2023 年年报。2023年公司实现营业收入23.93 亿元，同比增长2.65%；归母净利润1.79 亿元，同比下降19.99%；扣非归母净利润1.48 亿元，同比增长20.21%。单Q4 实现营业收入9.96 亿元，同比增长0.87%；归母净利润1.67 亿元，同比增长67.76%；扣非归母净利润1.61 亿元，同比增长114.44%。23Q4 净利润大幅增长主要系公司终止2023 年员工持股计划并冲回已确认的股权激励费用0.68 亿元影响。

智能化AI 为公司重要战略。公司研发并推出小e（LLM 版）-智能中间件平台，是基于大语言模型构建的7*24 小时智能办公助手，形成了以文本结构化处理引擎、意图智能化处理引擎及语料算法中台引擎构建的架构体系。主要功能包括：①AI 问答。通过最大限度的连接和组织相关的各种数据源，利用RPA 数据采集和大模型自动进行语料库的采集，针对组织特定信息进行预训练，从而实现针对本组织的在线知识问答。②AI 办公。基于智能语音办公助手，用户根据需求通过自然语言方式，使用系统相关模块等功能，最大化降低用户使用系统的学习成本。③AI 工具。系统提供一组智能化的工具，用户能够在现有OA 系统使用过程中，通过任意界面随时调用，以迅速完成查询、撰写、扩写、校对、翻译、编码等各种基本操作，提升用户工作效率。在逐步完善智能问答、智能办公、智能工具等应用场景的基础上，公司将持续在协同管理智能化领域深耕，通过结合“RPA + Agent + LLM”的系统架构，在小e 平台上，为用户提供无门槛式构建自然语言交互(LUI)的数据应用，以覆盖特定领域和场景的AI 应用需求，从而为客户提供在工作场景下可完成强专业性任务的业务自动化智能工具。我们认为，未来AI 能力有望逐步加强，在OA 落地的场景有望逐步深化。

联合华为，赋能政务和城市数字化。根据泛微官网援引IDC《2022 中国政务协同解决方案市场份额报告》，2022 年数字政府一网协同市场规模为13.2亿元，泛微位列政务协同解决方案市场份额第一位。公司作为华为政务一网通战略伙伴，联合华为发布了基于华为盘古大模型和泛微政务办公联合解决方案的城市治理大模型联合解决方案，实现智能公文、智能问答、智能办事、智能会议等功能。

持续推动信创及政务领域应用。2023 年公司信创业绩持续增长，客户主要涵盖党政机关、事业单位、央国企及金融机构；全年新增5 个数据库、4 款芯片及3 款操作系统的信创产品适配，截至2023 年末已完成超过150 家信创伙伴的适配互认工作。公司持续专注于信创的产品研发，公司新产品E10 平台已完成适配国内40 余种主流软硬件厂商产品，包含服务器及OS 环境、数据库、中间件、用户终端的适配，全面完成信创底层软硬件的生态适配。公司推出了基于全栈信创环境的低代码开发平台E-builder，为客户提供了数字化应用的自主建设能力。同时，系统基于大模型、数字可信技术优化了信创产品的公文管理模块和会议管理模块，实现集成范文推荐、智能拟稿、智能纠错、敏感词提醒、语音批示等功能，并通过信息化需求的集中化管理及落实平台运维管理制度，为客户提供需求收集、工单流转、用户行为监管等服务，从而实现建设、运营、管理一体化的政务信息化运营平台。

盈利预测与投资建议。公司深耕协同管理和移动办公软件市场，应用领域广泛，服务各行业不同规模的企事业单位和各级政府机构，公司成立以来已服务超过7 万家大中型组织客户，积累大量成功案例和不同行业解决方案，也形成了一定的品牌效应，我们认为未来公司有望进一步提升市场占有率。随着协同管理信息化建设不断推进和AI 应用落地渐行渐近，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为26.42/29.86/34.68 亿元，同比增长10.4%/13.0%/16.1%；归母净利润2.50/2.93/3.48 亿元，同比增长39.9%/17.1%/18.7%；EPS 分别为0.96/1.12/1.33 元。参考可比公司，结合公司在协同OA 领域的竞争优势以及AI 智能化趋势，给予公司2024 年动态50-55 倍PE，合理价值区间为48.00-52.80 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示。下游需求不及预期；AI 技术进步及应用不及预期；市场竞争加剧。