2023 年业绩好于我们预期

公司公布2023 年业绩：收入23.93 亿元，同比+2.6%；归母净利润1.79亿元，同比-20.0%；扣非归母净利润1.48 亿元，同比+20.3%。其中4Q23收入9.96 亿元，同比+0.9%；归母净利润1.67 亿元，同比+67.9%；扣非归母净利润1.61 亿元，同比+114.4%。公司发布《关于终止实施2023 年员工持股计划的公告》：由于公司业绩未达到《2023 年员工持股计划（草案）》的考核条件，该计划终止并冲回2023 年已确认的股权激励费用0.68亿元。叠加公司提质控费见效，公司2023 年业绩好于我们先前预期。

发展趋势

下游支出意愿下滑致收入承压，2024 年展望需求回暖。2023 年宏观环境压力下公司下游客户支出意愿相对谨慎，公司收入增速放缓。其中ecology收入9.19 亿元（同比+1.4%）；e-office 收入0.21 亿元，同比下滑14.2%；技术服务收入13.33 亿元（同比+9.7%），老客户续费与复购仍具备韧性。2023 年联营企业亘岩网络收入2.34 亿元（同比+62.5%），电子签业务延续高增长。我们判断2024 年央国企和外企需求或更为活跃，同时期待中小企业客户需求有所回暖，助力公司收入增速回升。

2024 年利润和现金流有望弹性释放。2023 年公司经营活动现金流2.41 亿元（同比+3.2%），表现好于利润端；截至2023 年底公司在职员工总数1,672 人（2022 年底1,941 人，同比减少269 人），我们预计2024 年公司费用表现或明显优化，叠加2023 年员工持股计划中止致股权激励费用停止计提，利润或实现弹性释放，经营活动现金流有望同步高速增长。

AI+OA 功能持续完善，期待商业化落地推进。公司持续完善AI 在智能问答、智能办公、智能工具等场景应用，并进一步协同管理智能化领域深耕，通过结合“RPA + Agent + LLM”的系统架构，为用户提供无门槛式构建自然语言交互的数据应用，以覆盖特定领域和场景的AI 应用需求。我们认为2024 年公司有望在头部客户导入相关产品，实现初步商业化落地。

盈利预测与估值

考虑到下游需求短期承压，下调2024 年收入16.0%至26.48 亿元；考虑到股权激励费用停止计提对公司表观利润有正向影响，上调2024 年利润15.2%至2.34 亿元；下调公司经营活动现金流24.7%至2.99 亿元。首次引入2025 年收入/利润/经营活动现金流29.70/3.04/4.26 亿元。下调公司目标价24.1%至52 元（基于45x 2024e P/OCF），较现价有33.3%上行空间，现价对应34.0x/23.8x 2024e/2025e P/OCF。考虑到公司作为国内OA 行业龙头，我们认为AI+OA 有望逐步落地应用，维持跑赢行业评级。

风险

国产化不及预期；下游需求波动；AI应用商业化进度不及预期。