事件：10 月27 日晚间，公司发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入13.98 亿元，同比增长3.95%；实现归母净利润1138 万元，实现扣非归母净利润-1304 万元。

点评：

还原非经常性因素影响后，核心主业23Q3 收入同比增长约4.5-5.0%。

2023 年第三季度，公司实现营业收入4.92 亿元，同比减少11.35%。增速有所下行，我们预计主要原因在于：下游客户经营修复过程中，短期需求出现波动。

叠加党政信创招标节奏不及预期，使得公司短期收入增速出现一定的波动。随着后续经济逐步转暖，公司商机/订单有望持续回升。同时需要注意的是：去年第三季公司实现营业收入5.55 亿元，同比增长27.72%，基数较高，其中包含了部分办公厂房出售等相关业务收入约8 千余万。还原此项目影响，23Q3 公司核心业务收入同比增长约为4.5-5.0%，核心业务仍保持正向增长。

利润端受员工持股计划、投资收益及研发投入等多项目影响：23Q3 公司综合毛利率94.0%（同比+6.1pct）、销售费用率71.4%（同比+11.8pct）、管理费用率11.7%（同比+7.4pct）、研发费用率18.2%（同比+2.4pct）。几项费用率数据的明显变动，预计主要因去年同期处置办公房产，导致费用率计算时，分母端收入出现了波动。23Q3 公司表观利润增速下滑，我们预计主要因：1）公司发布了新一期员工持股计划摊销，摊销金额较大；2）参股公司亘岩网络等股权激励摊销成本及经营亏损，体现在报表端为投资负收益；3）去年办公厂房处置收益垫高了同期基数。

智能办公助手小e 正式发布，有望带来OA 行业的体系化的产品重构与模式变革。2023 年8 月28 日，公司智能办公助手小e 助手正式发布。小e 助手与真实办公环境结合，场景颗粒度、丰富性、融合深度超预期。此外，公司正研发基于大模型的低代码平台 e-builder，已实现功能包括新建应用、新建表单、新建页面、新建流程、修改表格视图及页面等。随着AI 产品不断成熟，后续有望逐步落地商务化，从而带来OA 行业体系化的产品重构与模式变革。

投资建议：预计公司2023-2025 年分别实现营业收入25.60、33.94、44.45亿元，实现归母净利润0.99、2.89、4.85 亿元，当前股价对应2023-2025 年PE分别为129、44、26 倍。多模块延伸打开远期天花板，信创有望带来改造新需求，GPT 技术有望驱动OA 体系化的产品重构与模式变革。短期波动不改长期趋势，看好发展前景，维持“推荐”评级。

风险提示：信创落地进展不及预期；专项产品拓展进度不及预期。