费用投入加大业绩承压，维持“买入”评级

公司23Q1-Q3收入13.98 亿元，同增4.0%；归母净利0.11亿元，同减90.8%；扣非归母净利-0.13 亿元，同减127.3%；23Q3 单季收入4.92 亿元，同减11.3%；归母净利-0.27 亿元，同减151.5%；扣非归母净利-0.35 亿元，同减755.9%。业绩承压的主要原因为收入增速放缓，销售、研发费用投入力度加大。我们认为公司持续加大投入，产品竞争力有望持续增强，随着下游行业景气度恢复，收入增速有望回升。预计2023-2025 年公司EPS 为0.98/1.57/2.18 元，参考可比公司2023 年平均估值75.4x PE（Wind），给予2023E 75.4x PE，对应目标价74.12 元，维持“买入”评级。

全新低代码平台发布，或进一步打开增长空间

2023 年10 月18 日，公司在e-builder 体验大会上推出全新低代码平台e-builder，融合智能、协同、数字化三大能力，并支持无代码、低代码、全代码三种构建模式。无代码实现可视化+拖拉拽模式来构建应用；低代码采用少量代码加可视化搭建模式，让客户实现复杂业务应用搭建；全代码模式则是利用在线开发工具e-code，帮助大型集团型组织技术人员为客户量身定制大型管理软件，节省开发成本与开发周期。同时，泛微云商店具有上千款成熟应用，上万种表单库、代码库、门户模板库、组件库，满足客户数字化需求。我们认为公司产品矩阵不断完善，成长空间有望持续打开。

信创领域具备良好基础，有望受益于行业信创推进公司持续提升信创生态适配能力。公司客户主要涵盖党政机关、事业单位、央国企及金融机构，同时持续专注于信创的产品研发，进一步扩大平台的信创生态适配能力及产品交付范围。公司新产品e-cology10.0 平台已全面完成信创底层软硬件的生态适配；推出了基于全栈信创环境的低代码开发平台E-builder，为客户提供了数字化应用的自主建设能力。我们认为随未来行业信创的持续推进，公司收入有望加速增长。

LLM+智能助手产品持续迭代，未来受益于LLM 商业化目前基于大语言模型构建的7*24 小时智能办公助手小e（LLM 版）智能中间件平台已适配国内外各种大模型，最终可按客户需求对接相应的大模型，通过千里聆模型与LLM 分工配合，形成文本结构化处理引擎、API 智能化处理引擎、算法中台架构体系。公司LLM 产品持续迭代升级，有望凭借LLM产品商业化打开成长空间。

风险提示：产品拓展不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。