关注GPT+OA 应用落地

泛微在AI 技术应用领域有良好积累，包括“小e”智能办公助手、数字化运营平台、千里聆专项产品等。GPT 类技术在应用中展现了指令理解、知识管理等能力，在OA 场景中具备改善交互、深入业务等应用方向。我们认为公司或将受益于GPT 技术在OA 场景中的持续落地。我们预计2023-2025 年公司收入分别为31.44、42.23、55.13 亿元，EPS 分别为1.48、2.01、2.68 元，参考可比公司2023 年平均估值67.5x PE（Wind），给予2023E 67.5x PE，对应目标价99.91 元，维持“买入”评级。

业务布局：覆盖多个办公环节，平台化或推动GPT 技术快速落地公司产品覆盖多个业务环节，拥有丰富的GPT 落地场景。公司产品线包括OA 产品、业务专项、平台产品、数字可信、政务信创等类别。其中2022年公司发布“今承达-合同管理、京桥通-采购管理、聚才林-人事管理、齐业成-费控管理、文书定-档案管理、采知连-知识管理、千里聆-信息采集、九川汇-营销管理、事井然-项目管理、睦客邻-客服管理”十大专项产品，覆盖多个业务环节。我们认为公司从产品体系看覆盖了办公多个业务环节，拥有丰富的GPT 落地场景。

产品层面：具备丰富AI 技术落地实践

在产品层面，公司具备丰富AI 技术落地实践，一方面AI 技术深度嵌入OA产品，e-cology 通过“小e 助手”助力中大型组织的办公智能化，e-office利用AI 技术实现名片智能识别等功能，帮助实现中小型组织的智能化办公。另一方面，AI 技术融入专项产品，如千里聆智能信息采集平台依托RPA+AI 两大引擎能力，实现信息智能采集，其中AI 负责“炼”，可以筛选出有价值的数据。我们认为公司将AI 技术融入产品，具备丰富的AI 技术落地实践，相关经验有助于GPT 技术与产品深入结合。

技术层面：“轻前端、深应用、强后台”理念匹配GPT 应用需求泛微推动平台化布局，搭建了“轻前端、深应用、强后台”的架构。在前端，基于“小e”智能办公助手，用户通过自然语言的语音输入指令方式使用软件系统，可以降低系统的学习应用使用门槛。在应用端，AI 技术逐步深入业务，在知识管理等领域与业务具备众多结合点。在后台，泛微依托多年的协同管理积累，形成了多个支撑引擎，后端引擎的灵活调用，为GPT 等新技术快速与业务实现对接打下了良好的基础。

风险提示：产品拓展不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。