报告摘要

切入OSB 面板实现“从边到面”跨越，新材料业务扬帆起航： 2018 年公司收购东莞上为，并推出OSB 可饰面“美合板”，进军快装面板领域。由于OSB 面板自身标准化、人工成本低、强度大以及装配式建筑逐渐普及背景下快装材料需求预计稳步提升，我们认为OSB 面板将取代胶合板成为下一个人造板核心，为公司中长期的成长带来新的动能。此外，公司在董事会工作报告中首次明确，将以“自建、投资、战略合作”的方式，挖掘在大家居和新材料领域的新的产业机遇，而我们相信快装材料只是公司新材料业务的第一站，未来将取得更大的突破；

传统封边业务受益于定制化大潮：公司是国内封边装饰材料龙头企业，市占率10%左右，从规模到技术相比同行均有较大优势，近年来通过渠道拓展及技术升级拓展了索菲亚、欧派等客户，对定制家具企业销售额占总收入比重逐渐提高，客户结构逐渐高端化。由于80/90 后逐渐成为消费主力以及时间碎片化的趋势，我们认为定制化家具的普及率仍将逐步提高，而公司将从中受益，并进一步巩固其在传统封边装饰业务上的优势；

低负债及全国性布局提高增长确定性：截止2018 年底，公司资产负债率仅19.0%，现金充沛，我们认为低负债有助于公司项目的落地，从而提升成长的确定性。同时，目前公司以完成了珠三角、长三角、京津冀、川渝四大经济圈的布局，是业内少数的全国性企业，而由于定制化家具需要贴近终端客户把握市场需求，我们认为公司全国性的布局也将有助于公司销售渠道的拓展；

投资建议：预计公司2019/2020 年净利润0.96 亿/1.16 亿元，同比增长15.8%/20.3%，EPS1.02/1.23 元。给予公司2019E 盈利预测25 倍估值，首次覆盖给予公司“买入”评级，目标价25.57 元。