收入增长 15.50%，归母净利润下滑 8.17%，EPS 为 1.39 元/股17 年华立股份共实现营业收入 6.50 亿元，同比增长 15.50%，实现利润总额1.08 亿元，同比减少 8.52%，实现归母净利润 0.91 亿元，同比减少 8.17%，EPS 为 1.39 元/股；同时，拟每 10 股转增 4 股，并派发现金股利 2.8 元。

收入稳步增长，突出优势产品降低成本影响

17 年公司共销售封边装饰材料、异型装饰材料、其他装饰材料 171,248.29 万米、3,998.36 万米、128.57 万米，分别同比增长 13.80%、增长 5.89%、减少26.77%，对应毛利率 30.35%（-3.15%）、26.95%（-8.45%）和 13.44%（-0.34%），综合毛利率同比下降 3.49 个百分点至 29.83%，主要受原材料 PVC粉、胶黏剂等各类助剂成本上涨影响。此外，因套期保值平仓收益及理财产品收益增加，实现投资收益 1501.38 万元，同比增长 113.68%。公司逐步将产能集中于更具专业能力且毛利率更高的封边装饰材料和异型装饰材料，降低已全部委外生产的其他装饰材料销售占比（由 2016 年的 2.01%降到 0.88%），有助于降低由于成本费用增加给净利润带来的负面效应。

加大研发投入，布局快装材料

公司着眼于装饰材料环保、快捷、标准化的发展趋势，提出未来三年“深耕主业、拓展快装材料产业链”的业务发展计划，成立快装产品本部，设立以中高端装饰人造板为快装面材的模块化装修材料生产基地，布局装配式装修领域；并加大研发投入，较 2016 年同比增长 16.78%，占营业收入 3.34%。受益于政策对装配式建筑及相关联产业的引导发展，公司快装材料业务发力可期。

需求增长动力强，立足珠三角辐射全国，给予“增持”评级随着居民生活水平提高、住宅存量增长以及二手房市场的成熟，已有住宅整体或局部的更新改造需求将不断加大，家具需求将不断增加，同时板式家具作为性价比更高、更绿色环保的选择，更加受到消费者青睐，进一步助推装饰材料需求增长。公司作为广东省著名品牌，立足于珠三角地区，并在四川、北京、浙江和天津成立分、子公司，覆盖珠三角地区、长三角地区、成渝经济圈和环渤海地区四大家具制造产业集群，有助于实现对客户和市场的就近开发和服务，拓展业务布局，提高生产效率。预计 18-20 年 EPS 分别为 1.47/1.57/1.73元/股，对应 PE 为 24.9/23.3/21.2x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格持续走高；快装业务发展不及预期；消费需求不及预期。