汽车行业上市公司公布了2019 年三季报，我们根据中信汽车二级行业分为乘用车、卡车、客车、零部件、销售及服务等五大板块进行分析，观点如下：

要点

第三季度乘用车与商用车销量降幅均有所收窄。2019 年前三季度全行业销售各类汽车1,837.1 万辆，同比下滑10.3%。其中乘用车前三季度销售1,524.9 万辆，同比下滑 11.7%，Q3 同比下滑6.6%降幅明显收窄；Q3 厂商对国六车型铺货加之同期基数较低，销量降幅缩窄，后续基数较低，春节时间较早，预计销量有望逐渐回暖。客车前三季度销售32.6 万辆，同比下滑2.0% ，Q3 销量同比增长8.5%；预计主要是由于2019 年新能源公交车补贴过渡期延至8 月7 日，过渡期结束前有部分冲量效应，预计Q4销量承压，全年客车销量小幅下滑。卡车前三季度销售279.5 万辆，同比下滑3.5%，Q3 销量下滑2.8%，降幅收窄；2019 年 5 月 21 日央视报道蓝牌轻卡超载问题与无锡事件后，各地严查超载，预计将提高卡车销量中枢，预计卡车销量Q4 有望有所回暖，全年小幅下滑。我们预计2019年全行业共销售汽车2,598 万辆，同比下滑7.5%；其中乘用车2,170 万辆，同比下滑8.5%；商用车 428 万辆，同比下滑 2.1%。

第三季度乘用车板块收入同比持平，客车板块快速增长。乘用车市场有望逐渐迎来回暖，预计乘用车、零部件与销售及服务板块收入同比Q4都将有所改善，全年小幅下滑。卡车板块预计由于卡车严查超载问题提升销量中枢加之运煤季到来，预计Q4 销量与收入降幅有望缩窄或小幅增长。新能源补贴过渡期后贴退坡幅度较大，Q4 客车板块销量与收入都将承压。

第三季度卡车、客车板块营业利润高速增长，其他板块均现下滑。预计随着乘用车销量Q4 降幅收窄逐渐回暖，乘用车营业利润将有所改善，零部件、销售及服务板块由于去年同期基数较低，预计营业利润将高速增长。但在行业整体竞争加剧，整车厂降本的压力下，预计全年乘用车、零部件、销售及服务板块营业利润仍将承压。新能源公交补贴过渡期结束，预计Q4 客车板块营业利润将承压。卡车板块成分股福田汽车转让宝沃汽车部分股权后亏损有望扭亏为盈，2018 年卡车板块营业利润基数较低，预计Q4 营业利润仍将实现较好增长，全年有望快速增长。

三季度汽车板块上市公司业绩有所回暖，公司分化明显。中信汽车板块167 家上市公司中，前三季度营业总收入同比增幅均值为-0.9%，中值为-1.1%；第三季度营业总收入同比增幅均值为4.3%，中值为-0.2%；前三季度归母净利润同比增幅均值为-19.1%，中值为-23.3%；第三季度同比增幅均值为-9.8%，中值为-5.8%；前三季度扣非归母净利润同比增幅均值为-22.4%，中值为-18.4%；第三季度扣非归母净利润同比增幅均值-8.5%，中值为-9.7%。乘用车中，在车市下行、促销加大、竞争加剧的背景下，前三季度公司大多表现不佳净利润出现明显下滑，但Q3 上汽集团、长城汽车、长安汽车由于销量有所回暖与终端折扣缩窄业绩同比增速有所改善；卡车中，受益重卡行业高景气度，前三季度中国重汽利润实现较快增长，但Q3 销量有所下滑导致利润下滑，福田汽车（转让宝沃部分股权）前三季度均实现扭亏为盈；客车中，Q3 受益于客车行业销量增长，中通客车、宇通客车、亚星客车、金龙汽车业绩同比均实现较好增长；零部件中，前三季度宁波华翔、星宇股份、新坐标、潍柴动力业绩呈现增长，Q3 万里扬、保隆科技、星宇股份、拓普集团等业绩同比增速明显改善；销售及服务中，受车市下行影响，前三季度广汇汽车、*ST 庞大、国机汽车净利润均呈现下滑。后续乘用车销量有望逐步回暖，产业链公司业绩有望改善。

投资建议：乘用车销量有望逐步回暖并迎来拐点，乘用车重点推荐长安汽车、长城汽车、上汽集团等。零部件关注消费升级、国产替代、节能减排、客户突破等细分行业高增长机会，推荐华域汽车、万里扬、继峰股份、拓普集团、凯众股份等；新能源汽车销量高增长，推荐整车龙头比亚迪，关注特斯拉、高镍及软包产业链等投资机会；智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业，辅助驾驶有望加速渗透，推荐保隆科技。

风险提示：1）汽车销量不及预期；2）贸易摩擦升级；3）产品大幅降价。