4 月27 日，公司披露2023 年年报以及2024 年1 季报，2023 年全年公司实现营收114.85 亿元，同比-20.58%；实现归母净利润7.71亿元，同比-45.44%。2024 年1 季度，公司实现收入26.93 亿元，同比+20.59%，实现归母净利润1.53 亿元，同比-16.39%。

全球农化产品市场的需求较为稳定。根据中国海关 2023 年1-12月份统计数据，海关编码 3808 项下的出口数量同比来看，2023年全年出口数量已经同比上升10.53%，说明全球市场对于农化产品的刚性需求依旧，市场需求已经恢复正常。

原药价格下跌，目前已经处于历史底部区间。根据 2023 年 12 月31 日中农立华原药价格指数报 80.19 点，同比去年跌幅 37.5%；跟踪的上百个产品里，92%产品下降，8%产品持平，无上涨品种。

大吨位品种诸如草甘膦（-48%）、草铵膦（-58.00%）、烯草酮（-56%）、24D（-45%）、氯虫苯甲酰胺（-45%）、丙硫菌唑（-64%）、嘧菌酯（-39%）等产品价格跌幅显著且都跌至或跌破历史低位。大多数原药品种价格已处于历史低位甚至都已经跌破历史低位，但是基于过去三年中国和印度农药产能的扩增及释放，大部分原药品种将持续处于供大于求的状况，这也将使得大部分原药品种将持续底部盘整。

进一步完善全球营销网络。根据 2023 年度更新后的公司中期战略规划，在“快速市场进入平台”的构建方面，公司将于 2024 年在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，于 2025-2029 期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。在自建当地团队开展自有品牌的 B-C 业务方面，公司将于 2024 年年底前完成在不少于25 个新增目标国予以开展。

考虑到农化周期下行，我们修正公司2024 年和2025 年归母净利润，并引入2026 年归母净利润，分别为9.76（-30.68%）/11.41（-32%）/13.06 亿元，EPS 分别为3.50/4.10/4.69 元，公司股票现价对应PE 估值为16.44/14.06/12.28 倍，维持“买入”评级。

风险提示

人民币汇率波动；海外制剂价格下滑风险；原材料价格波动风险；新项目建设进度不及预期，市场开拓不及预期。