1-3Q23 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q23 业绩：收入30.75 亿元,同比+19.15%,归母净利润3.84 亿元,同比+3.93%；3Q23 收入12.34 亿元，同比+18.21%，环比+23.95%；归母净利润1.54 亿元，同比-8.92%，环比+11.66%。业绩符合我们预期。

发展趋势

新能源业务驱动营收增长，客户结构持续改善，斩获新能源车型订单节奏加快。根据中汽协数据，3Q 国内新能源车销量同环比+28.7%/+17.2%至253 万辆，公司切入主流新能源车企供应体系，配套比亚迪、特斯拉、小鹏、零跑等新能源客户，新能源客户营收比重逐步提升，受益于新能源行业高景气，公司收入提升。另外，公司深度绑定奇瑞，3Q23 奇瑞销量同环比+23.0%/25.1%至48.4 万辆，拉动公司营收增长。另外，公司近期公告新增国内知名新能源主机厂定点，成为主机厂新能源乘用车门板总成、主副仪表板总成等产品供应商，定点项目预计2024 年量产，总金额约30 亿元。我们认为，公司加快新能源客户转型，有望实现营收端稳健增长。

盈利能力短期承压，精益化管理完善，加大资本开支扩建新产能。1-3Q23毛利率同比-1.35ppt 至20.26%，3Q23 毛利率同环比分别-3.09ppt/-0.61ppt至19.57%。3Q23 毛利率同环比有所下降主要系1）新能源客户项目盈利能力略低于传统客户，2）新基地投产早期盈利仍处于爬坡期。3Q23 公司管理费用率环比-2.01ppt 至4.8%，费用控制合理，精益化管理进一步完善。3Q23 资本开支达3.52 亿元，为近年来新高，主要系增加大连、肇庆、合肥新工厂投入。公司逐步降低对合营企业利润依赖，3Q23 投资收益为0.75 亿元，占利润总额比重环比-11.2ppt 至44.4%。3Q23 经营性现金流环比+26.8%至1.48 亿元，表现亮眼。

横向拓展内外饰件产品，紧跟华为产业链契机。公司持续进行研发投入，利用复合材料和模块化一体化设计有效减重，并基于门板、立柱等内饰件生产工艺及模具能力拓展汽车外饰件，实现产品平台化拓展。公司从2015 年开始锚定智能座舱细分领域，与一汽富晟、华为车BU 合作推进打造健康智能座舱。我们认为，公司具备产品开发和客户优势，有望通过配套更多新能源车企客户，打开全新业务增长空间。

盈利预测与估值

由于产能爬坡阶段盈利能力承压，我们下调2023/2024 年净利润8.8%/6.8%至5.86 亿元/7.02 亿元。当前股价对应2023/2024 年13.0 倍/10.8 倍P/E。考虑到客户结构优化，维持跑赢行业评级和25.40 元目标价，对应16.5 倍/13.7 倍2023/2024 年市盈率，有26.8%的上行空间。

风险

盈利修复不及预期，项目拓展不及预期。