事件：8 月28 日，公司发布2023 年半年报，实现营收18.41 亿元，同比+19.79%；实现扣非归母净利润2.13 亿元，同比+23.47%；实现综合毛利率20.73%，同比-0.17%。

中报业绩表现优异，新能源业务逐步放量：

营收端：公司2023 年Q2 实现营收9.96 亿元，同比+16.54%，环比+17.87%，保持高速增长。我们认为，原因在于：1）大众销量恢复增长，奇瑞销量表现依旧优秀：公司主要的传统客户一汽大众、奇瑞2023 年Q2 销量分别同比+10%/+69.4%；2）新能源客户快速放量：公司主要的新能源客户特斯拉、理想2023年Q2 销量分别同比+119.6%/ 201.6%，公司上半年新能源业务实现营收5.78亿元，同比+26.9%，占比总营收已达31.41%，同比+1.75 pct。

利润端：1）毛利率同比略有改善，环比有所下滑：公司2023 年Q2 公司实现毛利率20.18%，同比+0.14 pct，环比-1.19 pct。我们认为，环比下滑的原因在于主机厂的成本压力传导；2）投资收益恢复增长：受一汽大众、华晨宝马、北京奔驰等合资客户销量2022 年Q2 分别同比+10%/ +3.1%/ +21.3%/影响，公司2023 年Q2 对联营及合营公司的投资收益为0.75 亿元，同比+48.9%，环比+145.2%；3）本部盈利能力环比改善：在剔除投资收益影响后，本部2023 年Q2 实现扣非净利率6.15%，同比-0.6 pct，环比+0.7 pct，实现扣非净利润0.61 亿元，同比+5.9%，环比+32.5%，其中子公司常源科技2023 年H1 贡献利润659 万元元（去年同期为38 万元）。

公司2023 年H1 经营活动净现金流量净额为1.32 亿元，同比-48.78%，主要是由于收款中票据增加；投资活动产生的现金流量净额为-1.93 亿元，同比+174%，主要是由于是肇庆、合肥、大连工厂的新建，芜湖、余姚工厂的扩产。

多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长：

我们认为，多重核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）新能源汽车尤其是高端新能源乘用车的热销给公司带来非常大的机遇，除了特斯拉以及蔚来、小鹏、理想等头部新势力车企，公司还拿到了比亚迪、奇瑞新能源、广汽新能源（2023 年半年报新增）、零跑、哪吒、集度、小米、华人运通、ARCFOX 极狐、大众MEB、奔驰EQB、宝马EV、英国捷豹路虎、北美ZOOX、越南Vinfast 等重点品牌的订单；

2）新基地逐步投产，目前公司已有常熟、长春、沈阳等十五个生产基地，其中合肥、大连、肇庆、安庆四大新基地将在2023 年小批量投入生产，主要量产项目包括大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等客户的新项目（来源：公司2023 年半年报）；

3）公司实现了内饰业务向外饰业务的突破，公司的外饰、自动化装备、模具设计制业务成功进入了宝马的供应商体系，公司营收有望进一步增长（来源：

公司2022 年年报）。

投资建议：

我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为5.5、7.1、9.0 亿元（下调主要是由于竞争加剧），对应当前市值，PE 分别为13.3、10.4 和8.2 倍，维持“买入-A”评级，给予公司2023 年17 倍PE，6 个月目标价24.82 元/股。

风险提示：乘用车销量不及预期；客户集中度较高的风险。