事件概述

1，公司 2024 年 2 月 5 日晚公告，基于对公司未来发展前景的信心及价值的认可，公司实际控制人、控股股东、董事长叶继跃先生提议公司使用自有资金或自筹资金实施回购，回购金额不低于2 亿元，不超过 4 亿元，价格不超过董事会审议通过回购股份方案决议前 30 个交易日公司股票均价的 150%，期限为自公司董事会或股东大会审议通过回购方案之日起不超过 12 个月。

2，公司 2024 年 2 月 5 日晚公告，持股 5%以上股东吴善国先生基于对公司未来发展的信心和对公司长期投资价值的认可，拟自 2024 年 2 月 6 日起 6 个月内以集中竞价交易方式增持公司股份，拟增持金额为 1-2 亿元，本次增持不设置固定价格、价格区间。

分析判断:

大手笔回购增持彰显对公司未来发展的信心。公司股价自 2024 年初至 2 月 5 日跌幅为34.85%，对比同期基础化工（申万）指数跌幅 23.18%，我们认为在公司传统业务经营平稳、2023年 12 月 BDO 一体化项目一期已完工并投入试运行的背景下，股价大幅调整属于脱离基本面的非理性下跌。根据公司投关活动记录表，公司一期 30 万吨 BDO 项目已于 2023 年 Q4 开始贡献业绩，产品保持优等品以上，配套电石产能与自备电厂大幅降低生产成本，已在规划的风光储一体化绿电项目也将继续巩固公司成本优势。2023 年 12 月 8 日，内蒙乌海市发改委发布已批复公司90 万吨 BDO 及可降解塑料一体化项目二期能耗指标的公示。基于一期项目成本优势凸显并将带动公司利润快速增长、二期指标顺利获批，我们认为此次公司大手笔回购与主要股东增持均显示其对公司未来发展的坚定信心，同时有望引领公司市值价值回归。

BDO 成本优势逐步显现，推动公司业绩快速增长。受供需格局走弱影响，BDO 目前市场价为9317 元/吨，较去年同期下降 30%，据我们此前报告《BDO 及可降解塑料一期项目正式开工，轨交业务快速发展》测算，公司 BDO 完全生产成本为 6930 元/吨，预计在此市场低价下公司 BDO 仍可贡献吨净利 2000 元左右。根据百川资讯，自 2023 年 12 月下旬以来国内 BDO 行业毛利已开始亏损，我们预计将导致存量与计划新增供给逐步收缩；需求端氨纶库存近一个月持续下降，PBT 与 NMP 需求保持稳定增长。我们预计未来 BDO 供需格局将逐步转好。

公司 BDO 项目一方面通过技改与一体化持续降本，我们此前测算绿电项目落地后，用电成本每降低0.1 元/度，按公司规划的 BDO 总规模 100 万吨可降本 4.08 亿元，同时继续延伸产业链，我们认为如果上游可争取到兰炭、生石灰等资源配套，则生产成本有望在目前约 7000 元/吨的基础上继续大幅下降；下游将继续发展附加值更高的精细化工与新材料产品。我们认为中短期 BDO 合理价格区间9500-11000 元/吨，保守按当前成本测算，吨净利有望保持 2500-4000 元/吨，30 万吨 BDO 可增厚公司净利 6.4-10.2 亿元。

投资建议

维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 43.07/72.47/97.72 亿元，归母净利润分别为 4.41/13.33/19.31 亿元，EPS 分别为 0.56/1.68/2.44 元，对应 2024 年 2 月 5 日收盘价10.30 元 PE 分别为 18.49/6.12/4.22 倍。公司 BDO 产业链一体化优势逐步显现，将推动公司业绩快速增长，此次公司大手笔回购与主要股东增持彰显对未来发展的信心，维持“买入”评级。

风险提示

BDO 市场需求低于预期的风险。