23 年前三季度收入/归母净利同比+0.2%/+20.8%，维持“增持”评级10 月30 日公司发布三季度报：23 年前三季度收入/归母净利28.6/1.6 亿元，同比+0.2%/+20.8%，略低于此前我们的归母净利前瞻（1.8 亿元）。23Q3实现收入/ 归母净利10.2/0.4 亿元， 同比+6.1%/+18.1% ， 环比+0.04%/-41.7%。考虑到公司销售承压，以及BDO 投产在即，我们调整公司2023-2025 年归母净利预测为2.6/5.7/7.5 亿元（前值4.4/5.6/7.4 亿元）。

24 年橡胶带/轨交及BDO 业务归母净利0.31/5.37 亿元，可比公司24 年Wind 一致预期均值11xPE/0.5xPEG，考虑公司轨交多元化提速，BDO 业务成长潜力较大（预计公司轨交&BDO 业务23-25 净利复合增速48%），给予11xPE/0.8xPEG，目标价20.20 元（前值14.97 元），维持“增持”。

9M23 年毛利率同比修复，多数主要原材料采购价格均有降幅23Q3 公司橡胶V 带/输送带/聚酯切片销量分别为2607 万AM/875 万平方米/4.8 万吨， 同比-3.1%/+3.4%/+5.7% ， 收入0.6/2.9/3.0 亿元， 同比-2.9%/+7.8%/+7.0%。23 前三季度综合毛利率14.3%，同比+3.0pct，23Q3综合毛利率为13.3%，同/环比+2.4/-0.6pct，毛利率同比有所上升主要系公司除线绳、砂石、河沙、钢材外的主要原材料采购价格同比均有下降，叠加公司主要产品输送带价格23Q3 同比上涨4.15%。

23 年前三季度费用率提升，经营现金流转好

23 年前三季度期间费用率9.4%，同比+1.9pct，其中销售/管理研发/财务费用率1.0%/3.3%/2.2%/2.9%，同比-0.3/+0.1/+1.3/+0.8pct。23 年前三季度归母/ 扣非归母净利率为5.5%/5.3% ， 同比+0.9/+1.0pct ； 23Q3 为4.1%/3.6%，同比+0.4/+0.1pct。23 年前三季度末有息负债率/资产负债率分别为49.4%/63.9%，同比+12.7/+13.1pct。23 年前三季度经营净现金流3.2亿元，同比+618.7%，系采购付款周期变化及税费返还所致：23Q3 经营净现金流1.6 亿元，同比+8.2%。

23Q3 新签订单同比+70.5%，新签投资协议优化BDO 二期23 前三季度公司累计新签合同额为2.7 亿元，同比+38.1%，其中铁路项目新签合同额为17525 万元，同比+10.3%，城市轨道交通项目新签合同额为9448 万元，同比+159.1%；Q3 单季度新签11986 亿元，同比+70.5%。公司与乌海高新技术产业开发区管委会签署《投资合作框架协议》，基于市场环境和政策导向而对规划中的二期项目进行优化与提升，规划新增BDO 年产能10 万吨、NMP 年产能5 万吨。同时，新增配套建设绿电产能，以满足生产电力需要。

风险提示：BDO 项目建设不及预期；轨交业务拓展受阻；原料大幅涨价。