我们认为,此次中央经济工作会议关于扩大内需、碳达峰、碳中和等方面的表述有望触发市场对相关化工板块的预期修复。从上游原料端看,原料用能不纳入总量控制有望使符合能效标杆的煤化工、大炼化新项目审批逐步正常化;扩大内需战略下,预计消费、制造相关的中游化学制品将迎来需求及利润率修复,龙头将实现戴维斯双击;适度超前开展的基建投资有望聚焦新基建、新能源领域,预计相关材料龙头将充分受益;新能源解除放量瓶颈后,预计短期供需错配将维持高景气度,长期看好具备技术、成本优势的一体化龙头。

原料用能不纳入总量控制,项目审批预期改善。在原料用能不纳入能源消费总量控制的政策引导下,煤化工、大炼化项目的原料用能将不再占用整体能耗指标。 短期看,满足相关领域能效标杆水平的新项目有望恢复审批、建设的正常化,相关龙头的产能扩张预期向好发展。长期看,预计在“双碳”目标下,具备低能耗、低碳排放的龙头企业将拥有核心竞争力,有望在未来获得优先发展。

促进消费扩大内需,中游制品利润率向好。在扩大内需的战略指引下,2022 年国内消费需求恢复预期增强;随着出口运力紧缺问题的逐步缓解,海外需求复苏的红利也有望流入国内。看好与消费、制造领域相关的MDI、轮胎、化纤等中游化学制品迎来需求复苏;同时在能源、基础原料的保供下,中游环节的利润率也有望回暖。当前中游板块估值处于低位,龙头有望实现戴维斯双击。

基建投资超前发力,预计新基建材料将充分受益。在保证财政支出强度、加快支出进度、适度超前进行基础设施建设的政策指引下,我们看好2022 年国内基建投资超预期放量。基建投资支出方向上,看好与新基建相关的轨道交通以及与新能源相关的海上风电等领域,预计相关材料龙头有望充分受益。

新能源解除放量瓶颈,看好技术构筑壁垒。我们认为2022 年新能源产业链有望加速放量,供需错配下行业高景气度仍将持续,不排除产品价格继续上行的可能性。短期我们建议关注高景气下的业绩兑现,包括现有产能的业绩释放、盈利能力修复以及率先扩产带来的高成长性。中长期我们仍看好具备成本、技术及先发优势的一体化龙头穿越周期持续成长。

风险因素:内需修复不及预期;新项目审批正常化不及预期;上游原材料价格波动;基建投资力度不及预期;新能源需求增长低于预期。

投资策略:我们认为,此次中央经济工作会议在扩大内需、碳达峰、碳中和方面的表述有望触发市场对相关化工板块的预期修复:

1) 原料用能不纳入总量控制有望使符合能效标杆的煤化工、大炼化新项目审批逐步正常化。重点推荐具备“双碳”竞争力,等待新项目审批落地的宝丰能源;推荐煤化工龙头华鲁恒升、鲁西化工,大炼化龙头荣盛石化、恒力石化。

2) 扩大内需战略下,消费、制造相关的中游化学制品预计将迎来需求及利润率修复,相关龙头估值处于低位。重点推荐MDI 龙头万华化学,轮胎领军企业赛轮轮胎、森麒麟,化纤龙头桐昆股份、新凤鸣。

3) 适度超前开展的基建投资有望聚焦新基建、新能源领域,相关材料龙头充分受益。重点推荐拓展海上风电灌浆料市场的减水剂龙头苏博特,轨道交通配件业务快速扩张的三维股份、天铁股份。

4) 新能源解除放量瓶颈后,看好具备技术、成本优势的一体化龙头。重点推荐锂电相关材料供应商新宙邦,光伏边框胶全球龙头回天新材,背板及胶膜相关材料供应商裕兴股份,风电相关材料供应商吉林碳谷、濮阳惠成。