21Q2 收入/归母净利润同比+105%/-63%，维持“增持”评级8 月27 日公司发布半年报：21H1 收入/归母净利14.7/0.9 亿元，同比+115.5%/+0.06%；21Q2 收入/归母净利9.0/0.3 亿元，同比+105%/-63%。

公司橡胶带一体化成型，轨交业务快速发展，并布局可降解塑料，考虑原料涨价对业绩略有影响，调整21-23 年归母净利至4.23/5.31/6.39 亿元（前值4.23/5.33/6.42 亿元），21 年橡胶带/装配式轨交业务归母净利0.42/3.81 亿元，可比公司21 年Wind 一致预期均值9xPE/0.7xPEG、21-23 年CAGR33%（公司CAGR45%），因轨交创新模式及多元化提速，给予9xPE/0.9xPEG，目标价26.27 元（新股本折算后前值16.84 元），维持“增持”评级。

21H1 装配式轨交收入大增，原料涨价拖累毛利率21H1 公司橡胶V 带/输送带销量分别为7571 万A 米/1749 万平方米，同比+15.5%/+22.7%；营收分别为1.7/4.6 亿元，同比+13.9%/12.0%；21Q2 产品销售均价同比-3.2/-8.3pct。21H1 公司橡胶类/轨枕类/热电/聚酯纤维收入6.2/2.6/0.4/5.3 亿元，其中橡胶/轨枕同比+12.7%/110.9%，装配式轨枕类规模高速增长。21H1 公司整体新签铁路/城轨项目38/5 个，合同额分别达2.8/0.6 亿元，同比+418%/254%；21Q2 新签19/2 个，合同额分别达2.1/0.2亿元。21H1 综合毛利率16.5%、同比-12.9pct（运费同口径下），21Q2 毛利率13.3%，环比-8.1pct，系原料大幅涨价及单位售价降低所致。

21H1 费用率同比显著下行，经营性现金流有所下降21H1 期间费用率8.9%，同比-3.4pct（运费同口径下），规模效益带来费用率下降，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.8%/3.1%/1.3%/2.8%，同比-1.0/-3.5/+0.1/+1.0pct。21H1 归母净利率6.3%，同比-7.2pct；21Q2 为3.0%，同/环比-13.8/-8.3pct，系毛利率拖累。21H1 末公司有息负债率/资产负债率分别为33%/45%，同比+6/+8pct。21H1 经营净现金流-0.02 亿元，同比-1.2亿元，主要系部分子公司今年刚开始运营导致开支增多。

拟发展可降解塑料业务，开启第三增长曲线

6 月21 日公司公告，公司与乌海经济开发区低碳产业园管理委员会签署投资框架协议，拟投资130 亿元建设90 万吨/年BDO、PBAT、PTMEG 新型可降解材料产业链一体化项目，拟分两期实施。乌海低碳产业园，重点发展煤焦化工、氯碱化工下游延链、补链等产业，高端医药农药中间体、化工中间体、合成化工材料等精细化工产业，新材料、先进制造、高效节能等高新技术产业，具有良好的大化工产业基础和相关配套。截止中报，公司已获得《项目备案告知书》，并取得核心原材料电石资源。

风险提示：子公司新产品销量难以持续；原材料价格大幅上涨。