核心观点

全球经济下行，行业需求相对低迷，我们主要推荐几个业绩确定性强或需求端有催化的子行业，重点推荐化工行业龙头：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成；基建相关标的：减水剂龙头苏博特，轨枕区域龙头三维股份，外墙涂料领军企业亚士创能，建筑减隔震材料龙头震安科技，钛白粉龙头龙蟒佰利；5G 新基建相关材料标的：LCP 行业龙头金发科技和普利特、电子胶黏剂领域龙头回天新材、特种PTFE 龙头昊华科技；杀虫剂和除草剂标的：中旗股份、利民股份、利尔化学等。

业绩相对低迷，受疫情影响，2020 年一季度盈利仍在低位。经历了2017、2018年供给侧改革和环保安监巡查下的政策红利，化工行业2019 年业绩出现了一定程度的下滑。2019 年共实现营业收入和净利润14544.33 亿元和756.69 亿元（去除盐湖股份，后同），分别同比+7.83%和-19.15%。从盈利能力角度来说，2019年全年的销售毛利率和销售净利率分别为21.39%和5.68%，分别较2018 年下降1.49%和2.16%。全行业2020 年一季度实现了营收和归母净利2956.11 亿元和131.25 亿元，分别同比-0.67%和-50.48%。从盈利能力角度来说，2020 年一季度的销售毛利率和销售净利率分别为20.14%和4.76%，分别较2019 年同期下降1.44%和2.89%。

重点子行业业绩回顾：1）化肥：下游景气偏弱，盈利同比下滑；2）农药：产品价格下跌，利润同比减少；3）化纤：2019 年维持较高景气，2020Q1 受疫情影响严重；4）钛白粉：受益供需格局，业绩同步增长；5）印染化学品：19 年同比持平，20Q1 受制需求低迷；6）食品及饲料添加剂：需求稳步提升，利润同比向好；7）电子化学品：业绩基本持平，国产替代仍在进行；8）锂电化学品：补贴退坡影响行业业绩，放眼欧洲市场放量；9）聚氨酯：需求疲弱，价格下行，行业盈利下滑；10）改性塑料：原料价格下行，19 年亮眼；疫情影响，20Q1 低迷；11）轮胎：行业呈现分化，2019 年海外产能表现亮眼。

长期看好白马股，短中期看好新老基建、农化品。1）当前全球宏观经济仍在疫情等多个因素作用下处于较为低迷的状态，但是后续有望凭借疫情减弱和较为宽松的流动性实现一定修复。我们认为在此格局下，行业龙头公司仍具备较强的长期成长动能。2）在疫情压力下，国内新老基建投资有望发挥逆周期调节作用，我们主要看好特种建筑化学品、铁路配件材料、建筑涂料等基建、地产相关上游建筑化学品景气提升。与此同时，5G 新基建的加速有望推动LCP、PTFE 等新兴材料的市场空间。3）关注杀虫剂大年和转基因种子带动的除草剂需求提升，今年以来较为严重的蝗灾和草地贪夜蛾疫情均在利好国内杀虫剂市场。同时，转基因种子推广进展顺利，预计将打开草甘膦需求空间，未来具备草铵膦、麦草畏抗性的转基因品种推广到市场亦有望带动对应市场空间扩张。

风险因素：全球需求持续疲弱；原油价格持续低位；行业产能大幅扩张。

投资策略。全球经济下行，行业需求相对低迷。我们主要推荐几个业绩确定性强，或需求端有催化的子行业，重点推荐化工行业龙头：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成；基建相关标的：减水剂龙头苏博特，轨枕区域龙头三维股份，外墙涂料领军企业亚士创能，建筑减隔震材料龙头震安科技，钛白粉龙头龙蟒佰利；5G 新基建相关材料标的：LCP 行业龙头金发科技和普利特、电子胶黏剂领域龙头回天新材、特种PTFE 龙头昊华科技；杀虫剂和除草剂标的：中旗股份、利民股份、利尔化学等；其他业绩稳定增长的标的如金禾实业、道明光学等。