城轨建设不断提速，与国际大都市相比，我国轨交密度仍具提升空间。2020-22年将有27 城市规划年限到期，2020-21 年料进入批复高峰期，且在新旧基建合力下，已批复城市的新一轮批复进程料将加快，同时部分未获批城市存在突破可能。我们预计2020-22 年新增线路里程/城轨投资CAGR 达26%/28%。在中期景气持续下，推荐城轨建设的主力军“两铁”，并关注在商业模式转换下市占率存提升空间的部分央企或国企。推荐中国铁建、中国中铁、中国建筑，三维股份，关注隧道股份等。

近年来城轨建设不断提速，核心城市对标海外仍有长期空间。“十三五”至今，2016-2019 年全国新投运线路达3,112 公里，年均新投运778 公里，较“十二五”期间404 公里提升93%。城轨投资亦逐步提升，根据中国城市轨道交通协会数据，2016-2018 年轨道交通投资CAGR 达19%。2019 年已建成线路达6,730公里，新增里程达969 公里，新增里程仍处于高位。且与国际大都市相比，我国核心城市的城轨密度仍具提升空间：以城市建成区面积看，北京、上海城轨密度仅为0.49、0.79 公里/平方公里，纽约、东京都等都市群城轨密度可达1.3 公里/平方公里；以城市居住人口看，北京、上海城轨密度仅为0.33、0.32 公里/万人，东京都、巴黎等可达2 公里/万人水平。

城轨为新基建最大细分，新旧基建合力下，已批复城市新一轮批复料加快，未获批城市存在突破可能，2020-2021 年料进入批复高峰期。截至1M20，PPP库中城轨项目投资额达3,416 亿元，而新基建其他领域（5G 基站、新能源汽车充电桩、特高压、大数据中心、人工智能、工业互联网）总投资额721 亿元。

在新旧基建合力下，44 个已批复城市的新一轮批复进程料将加快（2020-22 年将有27 城市城轨规划年限到期），同时部分符合52 号文申报条件的未获批城市（潍坊、济宁、泉州、台州、惠州等）或存突破可能，2020-21 年料将进入批复高峰期。

预计2020-22 年城轨新增里程/投资CAGR 达26%/28%，未来三年城轨建设料将加速。我们梳理了各个城市已获批复的轨交建设规划，预计2020-22 年我国将新增轨道交通运营里程4,735 公里，总里程将达到11,466 公里（新增CAGR达26%）；同时根据2012-19 年城轨规划的投资金额数据，我们预计城轨每公里造价将维持约7.5 亿元；结合我们对新增里程的预测，预计2020-22 年城轨总投资或达35,513 亿元，CAGR 达28%，其中土建投资比例料稳定在30%，对应土建投资或达10,654 亿元。

“两铁”为城轨建设主力军，但格局出现变化。借助在铁路建设的领先优势，“两铁”率先进入城轨市场并积累了丰富经验，我们预计其市场份额在2017 年前稳定在80%-90%水平；近年来随着市场扩大及PPP 模式兴起（“两铁”在PPP 城轨份额仅46%），部分央企及国企凭借融资实力及政府资源成功切入城轨市场。在此背景下，“两铁”市场份额有所下滑，但我们预计仍保持70%以上的高位，仍是市场主要主导者。

风险因素：城轨招投标量、批复进度不及预期；动迁等前期进展缓慢等。

投资策略。城轨建设不断提速，与海外国际大都市相比，我国轨交密度仍具提升空间。

2020-2022 年将有27 城市城轨规划年限到期，2020-2021 年料进入批复高峰期，且在新旧动能合力下，已批复城市的新一轮批复进程料将加快，同时部分未获批城市存在突破可能。我们预计2020-2022 年新增线路里程/城轨投资CAGR 达26%/28%。在城轨中期景气持续下，推荐城轨建设的主力军“两铁”，并关注在商业模式转换下市占率存在提升空间的部分央企或国企。推荐中国铁建、中国中铁、中国建筑，关注隧道股份等。

看好城轨上游轨枕行业需求提升，推荐国内唯一具备城铁轨道板资质、切入成都城轨配件供应体系的区域龙头三维股份。