事件描述

公司发布2020 年三季报，Q1-Q3 实现营收39.62 亿元，同减27.23%；实现归属净利润1.05 亿元，同减34.28%；实现扣非归属净利润0.94 亿元，同减34.49%。

事件评论

Q3 单季度收入降幅缩窄，业绩降幅快于收入。2020Q1-Q3 收入同减27%，业绩同减34%，降幅大于收入，主要源于：1）期间费用率同增2.66pct 至8.31%；2）投资净收益率同减0.13pct 至0%。单季度来看，Q1、Q2、Q3 收入分别同增-47.88%、-33.96%、-8.15%，归属净利润分别同增-54.47%、12.08%、-53.03%。

毛利率提升，期间费用率上升明显。2020Q1-Q3 毛利率同增1.97pct 至14.21%，期间费用率同增2.66pct 至8.31%，我们认为或主要受疫情影响公司收入下滑，而各项费用支出则相对刚性，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同增0.33pct、0.63pct、0.31pct、1.39pct（主要为利息费用增加所致）至1.01%、2.72%、1.98%、2.6%；投资净收益率同减0.13pct 至0%；信用减值损失率同减0.06pct 至2.01%；所得税率同减3.84pct 至16.09%，归属净利率同减0.28pct 至2.64%，扣非归属净利率同减0.26pct 至2.38%。

经营现金流转正，票据支付增幅明显。Q1-Q3 公司经营性现金净流入1.07 亿元，同增2.73 亿元，主要原因为公司增加票据支付。收、付现比分别同增14.15pct、8.2pct 至81.14%、77.81%。截至2020Q3，公司应收款项及合同资产规模为71.28亿元，较年初增长8%，应付票据较年初增长48.96%至12.4 亿元，应付账款较年初减少2.21%至39.97 亿元。

订单降幅收窄，装配式装修有望贡献业绩增长极。2020Q1-3 新签订单87.87 亿元，同比变动-6.59%，较上半年的-19.88%有所收窄。公司在装配式领域已经进行持续10 年的投入，今年针对租赁住房、星级酒店、集成房屋（海外）三大产业提前布局。2015 年IPO 部分募集资金即投向装配式工厂建设项目，2018 年再次新增装配式工厂二期工程，目前仍在持续建设中，随着政策对装配式建筑的持续推广，未来有望充分受益。预计公司2020-21 年EPS 为0.35 元、0.43 元，对应2020/10/30股价PE 为15.09 倍、12.15 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 应收账款大额计提减值损失风险；

2. 订单转化效率不及预期风险。