公司近期公布2020 年半年度报告，上半年实现营业收入21.09 亿元，同比减少38.47%；归属母公司净利润0.76 亿元，同比下降22.31%。点评如下：

新签订单同比下降，Q2 单季度订单加速恢复

公司上半年新签合同额54.07 亿元，同比下降19.88%，主要是因为疫情影响导致新签订单放缓。其中，Q2 单季度新签合同额35.7 亿元，同比下降15.92%，订单加速恢复。截至2020 年6 月底，公司已签约待实施合同额155.51 亿元，约为2019 年营收的2.24 倍，未来业绩增长动力充足。公司积极推进装配式内装研究，2015 年IPO 募集资金中的2.2 亿元即投向装配式工厂建设项目，2018 年再次新增装配式工厂二期工程，目前仍在持续建设中。我们认为，随着政策对装配式建筑的持续支持，公司作为全装修龙头，或将在装配式装修领域充分受益。

毛利率显著上升，疫情致上半年营收下滑

上年半实现营收21.09 亿元，同比下降38.47%，主要因新冠疫情影响导致项目开工不足。Q2 单季度营收15.30 亿元，同比下降33.96%，降幅较Q1 明显收窄。上半年整体毛利率为16.80%，较去年同期上升4.24 个百分点，或因公司精装修成本降低所致。

期间费用率上行，净利润同比下降

上半年公司期间费用率为9.60%，同比增加3.04 个百分点。其中，销售费用率1.16%，同比增加0.46 个百分点；管理费用率3.28%，同比增加1.06 个百分点；研发费用率2.32%，同比增加0.47 个百分点。销售、管理、研发费用率上升主因支出较为刚性所致；财务费用率2.85%，同比增加1.04 个百分点，主因公司利息费用增加所致。

公司计提资产减值损失（含信用减值损失）0.45 亿元，同比下降25.00%。综合起来，上半年实现归母净利润0.76 亿元，同比下降22.31%。

经营现金流逐渐好转，资产负债率小幅下降

报告期内收现比0.9085，同比增加26.48 个百分点；付现比0.8409，同比增加11.12个百分点。收现比增幅较大，使得经营现金流流入增速快于流出。经营性现金流量净额为0.78 亿元，较上年同期增加2.04 亿元净流入，主因公司最大客户恒大目前提出降杠杆、减负债，公司现金流边际改善。资产负债率为72.63%，较2019 年底下降1.74 个百分点，主因应付账款减少所致。此外，公司可转债共募集资金3.75亿元，资金周转压力得到缓解；拟定增募资约3.58 亿元，用于收购全筑装饰18.50%股权（3.28 亿元）和补充流动资金（0.31 亿元）。

投资建议

公司在手订单充裕，未来业绩增长动力充足。公司主要客户着力降杠杆、减负债同时叠加战略投资者引进、可转债发行等流动性利好，公司资金周转压力或进一步缓解。考虑到公司业绩不及预期，我们更新公司2020-2022 年EPS 为0.41、0.47、0.57 元/股（原EPS 为0.47、0.56、0.68 元/股），对应PE 为16.01、13.81、11.45倍，维持“买入”评级。

风险提示：新签订单不及预期；业务回款不及预期；业务较为依赖单一大客户。