事件：

公司8 月27 日晚发布 2020 年半年度公告，上半年公司实现营业收入21.09 亿元，同比减少38.47%；实现归属于上市公司股东的净利润为7553 万元，同比减少22.31%。

点评：

二季度营收订单增速提升，业绩延续增长。一季度主要受疫情影响，重要B端客户相继停工，公司实现营业收入5.78 亿，同比降低47.88%，新签合同金额18.37 亿，同比下降26.59%；二季度实现营业收入15.3亿元，环比增长164%，新签合同金额35.69 亿元，环比增长94.28%。

公司二季度营收订单全面回暖，全年业绩可延续增长势头。

B 端C 端同时发力，全装修龙头强者恒强。公司在B 端与恒大地产、万科地产、城开集团、陆家嘴集团等国内知名房地产开发商就全装修建立牢固的合作关系，新增全装修施工订单金额占新增订单总金额的79.39%。随着国内复工复产的进行，下游房地产开发商开始集中建设，二季度全装修订单金额环比增长259%。近年来，地产行业加速出清，向龙头集中，公司作为全装修龙头也将受益于此。同时自2018 年以来公司努力优化业务组成，加大设计板块和软装板块、面向C 端的家具销售。公司有望以B 端实现中期增长，以C 端实现长期发展。

率先布局装配式行业，行业瓶颈有望突破。装配式装修顺应当下全装修的政策要求，未来3-5 年渗透率有望达到20%。全筑股份从2010年开始进行装配式研发布局， 2019 年形成了装配式装修2.0 体系，同时公司拥有自己的部件工厂，更好的实现公司自身装配式技术。目前公司完工的装配式项目有1600 套，约8 万平方方；正在进行设计的项目已有6000 多套，共计30 万方。公司将乘装配式东风优化业绩增长模式，突破行业发展瓶颈。

首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2020/2021/2022 年EPS分别为0.43 元/0.48 元/0.54 元。

风险提示：装配式建筑发展不及预期，地产投资增速不及预期。