本报告导读：

专项债发行提速且投向基建比例提升，看好基建增速加速回升；基建板块低估值低涨幅反转开启，推荐基建设计/基建央企/装配式(钢结构与装饰)/园林。

摘要：

央行“降息”再释放流动性，考虑专项债/特别国债等拓宽基建资金来源，看好H2 起基建增速加速回升。1)央行决定下调再贷款、再贴现利率及金融稳定再贷款利率；“降息”利好融资端继续改善；2)2020 年将新增地方专项债3.75 万亿(2019 年2.15 万亿)，首批1.29 万亿及第二批1 万亿已发行完毕，节奏更快且投向基建比例与资本金比例更高；3)据第一财经，特别国债将于7 月底前完成发行，将有7000 亿元额度用于基建且允许做项目资本金；4)我们认为专项债+特别国债将利好基建项目顺利推进；且考虑财政货币政策等密集落地，Q3-Q4 政策效果将加速显现，5 月单月基建增速8.3%创2 年新高，看好基建增速继续趋势回升4 个季度以上。

Q2 多个龙头公司新签订单已恢复至双位数以上增长，政策效果Q3 起将加速显现助继续向上。1)随复工复产加速推进/政策支持力度明显增强/融资环境好转，中国铁建/中国中铁等基建央企、中设集团等基建设计龙头4-5 月新签订单均大幅好转，已恢复至双位数以上增速；中国建筑1-5 月基建新签订单增速24%、中国电建国内新签增速12%；2)Q3-Q4 政策效果将加速显现，且1-4 月基建申报大增/2019H2 发改委审批项目大增/专项债等修复资金来源，看好基建订单延续较好增长，具资金/人才/管理等优势的央企龙头及设计龙头市占率提升。

基建板块估值低涨幅低，中国铁建/中国中铁等均近10 年最低。1)基建板块2020/21 年预测PE 仅5.8/5.3 倍，其中基建央企仅5.4/4.9 倍在A 股全部耳机子行业中倒数第一，且远低于沪深300 的11.7/10.4 倍；2)多个龙头公司估值几创新低，中国铁建/中国中铁均为5.4/4.8 倍近10 年最低，海外建筑龙头法国万喜PE(TTM)为16.7 倍；中设集团9.2/7.5 倍、苏交科9.1/7.7 倍，海外设计龙头WSP 的PE(TTM)为32.8 倍；3)基建板块年初至今涨幅-9.5%远低沪深300 的3.4%。

基建增速趋势回升行情反转启动，推荐装配式(钢结构与装饰)与基建链两大方向。1)建筑股价/估值创5 年新低，反映前期悲观预期，未来基建反弹将使中报/三季报存在反向向上趋势；2)基建REITs 后续补充政策及试点亦是重要催化；3)装配式钢结构推荐鸿路钢构/东南网架/杭萧钢构等，受益恒通科技/远大住工(PC)等，装配式装修推荐亚厦股份/金螳螂/全筑股份等；基建设计推荐中设集团/苏交科/设计总院等，受益勘设股份；基建央企推荐中国铁建/中国中铁/中国交建/中国建筑/中国化学等；园林PPP 推荐岭南股份/东方园林/东珠生态等；其它推荐龙元建设/上海建工等。

风险提示：货币信用持续紧缩、基建投资大幅下滑、PPP 落地下滑等