本报告导读：

公司深耕住宅全装修业务实力强，将受益地产竣工及销售好转及政策支持全装修力度增强；4-5 月订单已在好转；拟收回少数股东股权；拓展全生态家居服务等多元业务。

投资要点：

维持增持维持预测2020-22 年EPS 至0.47/0.58/0.72元增速20/25/23%；公司深耕全装修、且参考同业可比公司估值，给予公司2020 年20 倍PE，上调目标价至9.4 元，维持增持。

政策支持力度显著增强，叠加地产竣工及销售大年利好全装修加速推进。

1)地产融资好转：①近期多家房企披露定增②据金融时报，1-5 月房企土地购置面积降幅较1-4 月收窄3.9pct、土地成交价款同增7.1%(+0.2pct)；2)5 月销售增速9.7%/竣工增速6.2%均大幅好转，Q2-Q3 销售及竣工将继续好转利好全装修；3)政策支持全装修力度继续增强，2019 年国内全装修面积2.4 亿㎡同增一倍占比25%(按商品房竣工面积)/一线约50%，2020年要到30%，但仍远低发达国家80%的水平。

公司深耕全装修实力强，建设C 端全生活家居服务平台。1)公司全装修实力强，具客户资源/人员/数据资源等核心优势；2)坚守“两翼一箭”发展战略，创新业务上建设全生态家居服务平台，将提供C 端生活家居升级服务；3)成功发行3.84 亿元可转债，将用于在手全装修项目可进一步缓解资金需求；4)拟定增募资4.66 亿元将用于收回少数股东股权；5)截至Q1末已签约待实施146 亿元(+18%)保障倍数2.1 倍，Q1 订单受疫情影响但4-5 月已开始反转回升。

公司布局装配式装修，有工厂在运行且已在长租公寓等领域发力。1)我们预测2020-22 年市场规模约6431/8138/10326 亿元CAGR 超25%；2)公司布局智能家居/装配式内装；装配式装修重要部品如板材领域已有三大工厂运行；3)长租公寓是装配式装修的重要应用领域，公司在2019 年已交付两大项目，目前还有多个重要项目在设计阶段。

风险提示：地产融资收紧，全装修推进不及预期，应收账款风险等