年初以来板块表现相对较弱，行业结构性特征愈发明显

今年年初至6 月11 日建筑板块共下跌7.02%，同期上证指数下跌4.24%、创业板上涨22.11%，与其他行业相比，建筑板块表现亦处于中下游。行业整体涨跌幅主要受到疫情影响下市场对于政府是否以基建进行“托底”的预期变化所影响。从上半年主要政策脉络来看，主要特征为“中长期改革规划持续，短期快速托底难现”。从两会政府工作报告、央行与财政部相关表述来看，后续基建投入节奏主要以实际就业情况为锚，“大水漫灌”式托底难以重现。

行业流动环境出现边际改善，需要重视政策相机抉择性

从财政预算情况来看，今年财政资金扩张力度仍然有限，但目前整体基建的资金环境呈现边际好转。需要重视中央对于新政策推出的相机抉择性，若国内就业和外需受到超预期冲击，有两大变量值得注意：一是政府负债端是否进一步打开，比如专项债限额提前下发、特别国债加码等等；二是货币政策是否出现超预期宽松趋势。未来政策的相机抉择性或体现在以下几个方面：

第一，中央可对于专项债发行节奏和额度进行择机调控；第二，特别国债的使用方式以及潜在扩充；第三，货币政策通过不同形式的积极配合。

行业竞争格局变化为中期发展主线，目前行业估值处于低位

在之前行业“寒冬”期间，部分中小企业逐步退出市场，今年年初疫情或加速行业出清速度，而在目前行业宏观环境迎来边际好转之时，仍然存活大中型建筑企业或能迎来发展机遇，行业集中度大概率持续上升。

我们在之前多份报告中提到：目前行业竞争结构方面，更是有利于行业龙头、细分子行业龙头、区域龙头。其实绝大部分建筑上市公司属于自身行业的第一梯队。“泥沙俱下时，大鱼小鱼都被冲的喘不过气；行至和缓处，大鱼吃小鱼、小鱼吃虾米”。我们已经可以看到多数行业龙头近年来增速呈现高于行业的情况。现在行业最差的时候或已过去，料龙头企业经营情况有望进一步好转，甚至部分公司业绩可能会出现2020 年三四季度超预期的情况。

投资建议

结合行业竞争结构变化以及对于流动性环境好转的敏感程度，推荐以下相关标的：

装配式建筑方面，在政策推动以及行业竞争格局向龙头倾斜的背景下，推荐预制PC 龙头远大住工（H 股），以及精工钢构、鸿路钢构、东南网架等相关钢结构标的；

装修行业方面，随着龙头地产商未来资金情况逐渐好转，行业B 端家装业务回款有望逐步改善。推荐金螳螂、亚厦股份、全筑股份、广田集团等公司。

大基建方面，交通类项目仍是中央支持的重大项目，在“保就业”需求提升下相关项目有望加速建设。推荐中国铁建、中国中铁、中国交建等建筑央企，苏交科、中设集团等设计子行业龙头。

风险提示：我国投资增速恢复进度不达预期，流动性环境超预期收紧，政府债务监管措施显著加码，建设项目回款不达预期