全筑股份：全装修翘楚，客户结构集中

全筑股份主要从事以住宅全装修为代表的装饰设计和施工服务，实控人为董事长朱斌，总裁、副总裁等高管参与持股。收入来源上，全装修业务占据大头，客户结构较为集中，区域分布趋向均衡。2019 年公司分别实现营收和归属净利润69.36 亿和2.09 亿元，同比变动6.37%和-19.91%。

融资是公司成长关键，现已开启改善周期

全装修业务所产生的大量应收资产使得公司资金回流速度难以支撑其扩张步伐，外部融资成为业务扩张的关键。2017 年开始，去杠杆进程给整体行业发展带来一定困扰。在民企融资困境引发关注后，监管部门频繁出台政策呵护民营企业健康发展，公司也在逐渐摆脱资金困境。我们认为，企业融资环境的改善将帮助公司摆脱产能释放所面临的瓶颈，公司业绩有望重回快速增长区间。

公司看点：专业实力，专注客户，专心人才

公司多次与国家、上海市政府等官方合作装修的研发课题和标准制定，是全装修的行业领导者和标准制定者；公司聚焦核心地产大客户，与恒大、绿城等多家大型地产公司建立稳定的战略合作关系，其在下游资源的客户积累与关系深度方面已铸就护城河；最后，公司自上市后加速人员扩张并且重视人才素质的培养和效率的提升，公司人均创收和人均创利整体保持不断提高的趋势。

全装修之风依旧，竣工修复有望延续

到2020 年，全国新开盘项目精装房比例有望上升到34%，但距离发达国家80%的全装修比率仍有较大差距，全装修市场具有充足的上升空间。另一方面，当前新开工和竣工呈现较大程度背离，叠加2020 年依然是合同约束交付大年，未来竣工仍有望逐渐释放，带动公司业务结算加快。

盈利预测与估值

2020 年，全装修市场依然大有所为，伴随地产竣工的进一步加快，行业有望进入新一轮黄金发展期。公司作为全装修行业的龙头企业，经营质地优良，在手订单充足，融资状况改善，业绩高增可期。估值方面，公司当前估值已位于历史底部，安全边际充分。我们预计公司2020-2021 年EPS 分别为0.48、0.59 元，对应PE 为11.68 和9.52，给予“买入”评级。

风险提示： 1. 融资进度不及预期；

2. 竣工修复不及预期。