事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度营收22.9 亿元，同比-1.9%，归母净利润3.5 亿元，同比-9.2%，扣非后归属母公司股东的净利润3.5 亿元，同比-10.3%。其中2024 年第三季度收入7.0 亿元，同比-12.6%，归母净利润1.0 亿元，同比-22.6%，扣非后归属母公司股东的净利润1.0 亿元，同比-23.0%。

公司收入和净利润连续第二个季度负增长。2024 年第二季公司收入6.9 亿元，同比-2.5%，净利润1.0 亿，同比-14.2%。公司2024 年第三季度收入-12.6%的增长也体现了行业存在的增长压力。公司第三季度净利润1.0 亿，同比-22.6%。分产品品类看，酱油今年前三季度14.3 亿收入，同比-2.4%，食醋前三季度2.9 亿收入，同比-10.4%。分渠道看，经销商渠道今年前三季度收入16.5 亿，同比-3.5%，直销模式今年前三季度收入5.9 亿，同比+1.9%。

分区域看，前三季度收入增速最好的是南部区域，同比+13.7%。收入体量最大的西部区域，前三季度实现收入8.6 亿，同比-5.8%，是所有区域里表现最差的，身为大本营市场的西部区域存在极大的增长压力。

截止2024 年9 月30 日经销商数量为3424 家，今年6 月30 日经销商数量为3560 家。今年三季度公司出现了经销商净减少的情况。公司前三季度经销商数量增加628 家，减少454 家，其中增加数量最多的区域是西部地区，增加了了184 家。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营业收入32.4/34.8/38.2 亿元，同比+1.1%/+7.3%/+9.8% ； 归母净利润4.9/5.4/6.2 亿元， 同比-7.1%/+8.7%/+14.9%，ESP 分别为0.48/0.52/0.60 元。公司管理层积极进取且尽责，公司零添加酱油的定位已经深入消费者心中，给予“增持”评级。

风险提示：大本营市场西部区域持续负增长；高价位的零添加产品热度减弱；餐饮渠道开拓持续受阻。