2024 年10 月30 日，千禾味业发布2024 年三季报。

投资要点

业绩相对承压，费投加大影响净利

公司2024Q1-Q3 实现营收22.88 亿元（同减2%），归母净利润3.52 亿元（同减9%），扣非归母净利润3.47 亿元（同减10%）。其中2024Q3 公司营收6.99 亿元（同减13%），归母净利润1.01 亿元（同减23%），扣非归母净利润1.00 亿元（同减23%）。盈利端，2024Q3 公司毛利率同增1pct 至37.54% ， 销售/ 管理费用率分别同比+3pct/-1pct 至14.93%/3.86%，净利率同减2pct 至14.45%。

调味品市场竞争加剧，经营策略调整持续推进分产品来看，2024Q3 公司酱油/食醋营收分别为4.35/0.85亿元，分别同减14%/16%，主要系市场需求疲软，存量市场份额抢占竞争激烈，公司主要调味品酱油、食醋表现均有承压。分区域来看，2024Q3 公司东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为1.65/0.56/0.92/1.10/2.63 亿元，分别同比-8%/持平/-21%/-18%/-12%，除南部区域同比平稳外，其他区域均有下降，后续公司以西部区域为基础，持续开发全国市场，提高品牌认知度。分渠道来看，2024Q3 经销/直营渠道收入分别为4.68/2.18 亿元，分别同比-17%/-0.4%。经销渠道相对疲软，公司拓展特通事业部范围助力直营渠道增长，并以高品质产品为抓手、开拓优质经销商，快速开拓网点，强化营销网络建设。截止2024Q3 末，公司经销商数量为3424 家，较2024 年初净增加174 家。

盈利预测

尽管短期受竞争加剧影响，业绩表现相对承压，但我们看好公司通过内生渠道/组织策略迭代优化，实现渠道下沉与外埠市场开拓，随着公司产品体系持续梳理，资源投放愈加精准，未来公司规模仍有扩张空间，根据三季报，我们调整2024-2026 年EPS 分别为0.49/0.56/0.64 （ 前值为0.54/0.58/0.61）元，当前股价对应PE 分别为25/22/19倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。