公司发布24年 三季报：

Q3：营收7.0 亿元（-12.6%），归母1.0 亿元（-22.6%），扣非1.0亿元（-23.0%）；

Q1-3：营收22.9 亿元（-1.9%），归母3.5 亿元（-9.2%），扣非3.5亿元（-10.3%）；

受基数和产品结构调整影响。

收入分析：基数及产品调整影响

分品类：Q3 酱油/食醋收入4.35/0.85 亿元，同比-13.8%/ -15.7%，高基数影响同比趋势，同时7 月零添加产品控货升级，当前产品调整结束，渠道库存低位，9 月起发货恢复正常。

分区域：Q3 东/南/中/北/西部收入1.65/ 0.56/ 0.92/ 1.1/ 2.6 亿元，同比-8.4%/ -0%/ -21%/ -17.7%/ -12%，南部具备韧性。

利润分析：规模效应减弱影响盈利

Q3 毛利率同比+0.7pct 至37.5%，受益原材料成本下行；销售/ 管理/ 研发费率同比+3.0pct/ -0.7pct/ +0.3pct，销售费率抬升较大与经销商优化调整、收入下滑降低费效比有关，致归母净利率同比-1.9pct 至14.4%。

投资建议：维持“买入”评级

我们的观点：

公司产品、渠道调整临近尾声，望重回增长趋势，长期零添加更健康的趋势不变，全国化仍有巨大增长空间；盈利端随着成本红利持续释放、规模效应提升，净利率对标同业有较大提升空间。

盈利预测：我们预计2024-26 年公司实现营业收入32.7/ 36.7/ 40.8亿元（ 原预测33.9/ 38.1/ 42.5 亿元）， 同比+1.9%/ +12.2%/+11.2%；实现归母净利润5.1/ 5.8/ 6.5 亿元（原预测5.5/ 6.4/ 7.4亿元），同比-4.1%/ +14.2%/ +12.2%；当前股价对应PE 分别为25/22/19 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

大单品拓展不及预期；流通渠道拓展不及预期；竞争加剧；消费需求不及预期；食品安全事件。