业绩简评

10 月30 日公司发布2024 三季报，24Q1-Q3 实现营收22.88 亿元，同比-1.85%；实现归母净利润3.52 亿元，同比-9.19%；扣非归母净利润3.47 亿元，同比-10.25%。其中，24Q3 实现营收6.99 亿元，同比-12.63%；实现归母净利润1.01 亿元，同比-22.58%；扣非归母净利润1.0 亿元，同比-23.04%。

经营分析

高基数叠加渠道调整，Q3 收入降幅扩大。1)分产品来看，酱油/食醋/其他业务24Q3 分别实现收入4.3/0.84/1.36 亿元，分别同比-13.8%/-15.6%/-30.3%。期间内公司对性价比零添加产品进行升级优化，对渠道进行优化调整，导致收入短期内承压。2）分渠道来看，公司Q3 在全国范围内开启经销商优化调整,单Q3 经销商数量减少136 家，其中中部和西部经销商分别减少35/97 家，24Q3 经销/直销分别同比-17.3%/-0.4%,直销模式Q3 转为下滑主要系电商平台仍处于调整阶段。3）分地区来看，西部及中部大本营受经销商调整影响收入显著下滑，其他区域均有承压。西部/东部/北部/中部/南部收入Q3 分别同比-11.9%/-8.4%/-17.7%/-21.1%/-0.03%。

毛利率持续优化，费率受市场竞争扰动。24Q3 公司毛利率为37.54%，同比+0.67pct,环比+2.38pct，环比明显改善系原料价格环比下行及价盘优化所致。24Q3 公司销售/管理/研发费率分别+2.98pct/-0.65pct/+0.29pct,其中销售费率提升系市场竞争加剧叠加收入规模效应减弱所致。最终24Q3 净利率为14.45%，同比-1.86pct。

公司锚定零添加细分赛道，以差异化布局调味品行业，期待经营调整后效果显现。今年行业面临餐饮需求疲软、行业竞争加剧等问题，但C 端零添加升级方向不改。公司根据环境变化及时调整战略，清理包袱再度出发。我们看好公司渠道调整后重启增长，持续享受零添加赛道渗透率提升的红利。

盈利预测、估值与评级

考虑到市场竞争加剧及短期渠道调整使得公司收入增长承压，我们下调24-26 年业绩7%/6%/3%。预计公司 24-26 年归母净利分别为5.2/5.9/6.7 亿元，同比-1%/+12%/+14%，对应PE 分别为24x/22x/19x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。