事件描述

公司2024H1 营业总收入15.89 亿元（同比+3.78%）；归母净利润2.51 亿元（同比-2.38%），扣非净利润2.46 亿元（同比-3.73%）。公司2024Q2 营业总收入6.94 亿元（同比-2.53%）；归母净利润9560.47 万元（同比-14.16%），扣非净利润9461.75 万元（同比-14.73%）。

事件评论

产品策略调整，业绩确认滞后，2024Q3 轻装上阵。分产品看2024H1 营收：酱油10 亿元（同比+3.5%），单2024Q2（同比-3.07%）；食醋2.02 亿元（同比-8%），单2024Q2（同比-10.17%）。分模式看2024H1 营收：经销模式11.83 亿元（同比+3.39%），单2024Q2（同比-4.8%）；直销模式3.76 亿元（同比+3.33%），单2024Q2（同比+2.92%）。分区域看2024H1 营收：东部区域3.33 亿元（同比-1.12%），单2024Q2（同比-7.65%）；南部区域1.12 亿元（同比+22.01%），单2024Q2（同比+1.35%）；中部区域2.17 亿元（同比+7.32%），单2024Q2（同比-15.63%）；北部区域3.03 亿元（同比+13.61%），单2024Q2（同比+17.57%）；西部区域5.92 亿元（同比-2.74%），单2024Q2（同比-5.1%）。2024H1销售商品流入的现金17.52 亿元（同比+8.21%），其中单2024Q2 销售商品流入的现金达8 亿元（同比+2%），收现增长好于营收，预计主要系公司的发货节奏调整，致发货及收入确认节奏滞后，当前渠道库存低位，2024Q3 轻装上阵收入端有望环比提速。

收入增长放缓致成本、费用摊销增加，盈利能力承压。公司2024H1 归母净利率同比下滑0.99pct 至15.77%，毛利率同比-2.68pct 至35.61%，期间费用率同比-0.29pct 至17.89%，其中细项变动：销售费用率（同比+1.1pct）、管理费用率（同比-0.88pct）。单看2024Q2，归母净利率同比下滑1.87pct 至13.77%，毛利率同比-2.28pct 至35.16%，销售费用率（同比+2.48pct）。豆类等原材料的价格降低逐季兑现，但收入增长放缓，而部分原材料及能源的采购以阶梯式计价，成本率增加，叠加市场陈列、人员促销等费用支出相对固定，拖累2024Q2 盈利能力下降。

公司作为深度绑定健康定位的品牌，顺应调味品健康化升级趋势，本次产品策略调整的初衷也系重塑品牌定位进而提振长期盈利水平，上半年调整结束有望重回增长轨道。公司的激励机制完善，团队执行力强，全国化渗透仍有较大增长空间，有望不断收获行业份额及市场地位的提升。预计2024~2025 年实现归母净利润6.04/7.43 亿元，对应EPS 分别为0.59/0.72 元，对应2024~2025 年的PE 估值分别约18/15 倍，短期调整不改变长期成长逻辑，维持“买入”评级。

风险提示

1、需求恢复较慢风险；

2、行业竞争进一步加剧风险；

3、消费者消费习惯发生改变风险等。