事件

2024 年8 月30 日，千禾味业发布2024 年半年报。

投资要点

高基数下二季度收入承压，加大销售费投

公司2024H1/2024Q2 总营收分别为15.89/6.94 亿元，分别同比+4%/-3% ， 主要系核心产品酱油收入增长所致， 其中2024Q2 营收同比下降，主要系酱油存量市场竞争加剧所致；归母净利润分别为2.51/0.96 亿元，分别同减2%/14%。盈利端，2024H1 公司毛利率为35.61%（同减3pct），主要系价格带调整与高基数影响所致；销售费用率为13.63% （同增1pct），主要系人员费用增加所致；管理费用率为2.97%（同减1pct），主要系限制性股权激励费用减少所致，最终实现净利率15.77%（同减1pct）。

主营产品表现承压，北部区域增速亮眼

2024Q2 公司酱油/食醋营收分别为4.33/0.89 亿元，分别同减3%/10%，公司进一步调整产品价格带，打折促销力度加大、频次增多，催化销量增长，同时，公司陆续推出千禾浓香酱油/千禾醇香醋/千禾松茸酱油等高端产品，引领高品质调味品升级，多种策略组合维稳收入与盈利表现。2024Q2 公司东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部区域营收分别为1.43/0.47/0.82/1.38/2.70 亿元， 分别同比-8%/+1%/-16%/+18%/-5%，北部区域增速亮眼。2024Q2 经销/直营渠道收入分别为5.02/1.78 亿元，分别同比-5%/+3%。公司拓展特通事业部范围助力直营渠道增长，并以高品质产品为抓手、开拓优质经销商，快速开拓网点，强化营销网络建设。截止2024H1 末，公司经销商数量为3560 家，较2024 年初净增加310 家。

盈利预测

我们看好在市场零添加红利释放进入稳态后，公司通过内生渠道/组织策略迭代优化，实现渠道下沉与外埠市场开拓，未来公司规模仍有扩张空间，根据半年报，我们调整2024-2026 年EPS 分别为0.54/0.58/0.61 （ 前值为0.61/0.74/0.88）元，当前股价对应PE 分别为21/19/18倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。