回顾2022 年：锂电产业链盈利表现优异，但估值波动加剧。2022 年在终端销量强势带动下，上游资源价格一路上扬，中游材料和下游电池价格持续坚挺，带动产业链盈利保持可观；但估值端出于对行业短中长期影响变量的不同预期，全年估值水平波动加剧，导致股价表现一波三折，整体震荡下行。

见贤思齐，中国示范效应下欧美将进入电动化发展快车道。从需求端来看我们依旧保持乐观，中长期随着电动车车型的增加与优化、购置与用车成本的持续下降，燃油车、加油站将逐步成为过去式，同时传统事物（燃油车研发/车型减少、加油站投入减少）的式微也有望加速电动化进程。目前中国新能源车渗透率虽然相对较高，但仍有提升空间，而全球新能源车渗透率仍只有10%左右，欧洲、美国电动车发展现状犹如中国14、15 年起步阶段，全球到2030 年电动车渗透率仍有望超过50%，矿石资源、电池材料长期依旧紧缺，产业链仍是星辰大海。

辩证看待锂电产业发展，重视锂电投资的反身性。一方面当下市场的担忧，包括行业供需、竞争格局、盈利回归、销量增速等因素，在股价里面均有所体现，板块估值也达到了历史最低水平，任何边际因素的改善可能带来板块的修复；另一方面我们更需关注锂电投资的反身性，尤其在供给端我们发现行业龙头与二三线企业的盈利差异巨大，未来还将继续分化，而二三线企业的低盈利、板块的低估值也势必会影响产业的投资动力和融资能力，在板块普跌情况下部分环节、行业龙头企业依旧具备投资价值。此外其他的边际因素如明年防疫政策优化是否会刺激新能源车消费、欧美补贴是否存在超预期可能、盈利下行是否趋近底部等，都是对电动车偏正面积极的变量，未来也有可能成为产业链反弹的主要动能。

行业头部集中趋势明显，龙头企业地位将越发稳固。经历数轮周期，产业链各环节壁垒加深，部分环节龙头企业地位更加稳固，份额持续提升。一方面，龙头企业在扩产过程中的投资信心与决心更确定，兑现度更高。另一方面，龙头企业具有较强的研发实力，能够持续跟进技术的变化，引领行业技术革新的方向。电池端，龙头公司依旧处于盈利环比改善阶段，低估值具备较强安全边际；材料端，隔膜环节不惧周期干扰，仍是相对最紧环节，具备“量增”属性；电解液环节关注具备弹性且在行业下行周期中已经胜出的龙头公司；正极环节吨净利仍处于向下阶段，后续需要跟踪各家公司吨净利的拐点，长期关注更具竞争力的一体化龙头企业。

经过近一年的震荡式调整，当下的电动车板块已经包含了市场大量的负面预期，对量、价、利、估值的担忧也在股价里面充分反应。而反观全球，电动车发展的趋势依旧如火如荼，中国电动车依旧有提升空间、美国有望实施新的政策法案、欧洲燃油车不断式微，我们认为电动车发展大趋势依旧不用担心，从全球渗透率来看未来成长空间依旧可观，结合海外需求、供给难度、行业格局及龙头竞争力，我们依旧看好电动车投资机会，并建议关注海外供应链和龙头企业两条主线。

建议关注：（1）竞争格局稳定、市场面向全球、盈利确定性高的隔膜行业，包括星源材质(300568，买入)、沧州明珠(002108，买入)；（2）竞争力明确的头部企业，包括宁德时代(300750，买入)、华友钴业(603799，买入)、天赐材料(002709，未评级)、璞泰来(603659，未评级)、振华新材(688707，未评级)；（3）其他受益于海外供应链的公司，包括新宙邦(300037，未评级)、当升科技(300073，买入)、胜华新材(603026，买入)。

风险提示

新能源汽车销量不达预期；供给释放提速，竞争超预期；原材料价格波动等；限电和碳排放政策风险；假设条件变化影响测算结果等。