疫情对产业影响：供应与需求的不稳定加剧了行业周期性和竞争格局变化，产业链不确定性加大。一方面，部分环节扩产缓慢使材料供应不确定性加大，原材料价格大幅波动给产业带来不确定性。另一方面，短期消费端需求不确定加大，2020 年上半年湖北疫情和2022 年上半年上海疫情都一定程度上影响了行业的景气度。供应与需求的不稳定，加剧了产业的周期性；行业中竞争格局的变化变的更快，而在此过程中，行业的短板效应驱动下、需求不稳定性驱动下，短缺与过剩时常切换，加剧了行业竞争格局的变化。

产业根本性驱动决定行业发展逻辑，疫情时代需求保持快速增长。2020 年至今全球新能源乘用车销量保持快速增长，2021 年全球新能源乘用车销量达650 万辆，同比增长109%。在疫情全球蔓延、缺芯、缺关键零部件和上游产能的情况下，消费者对电动汽车的需求保持强劲。疫情发生至今两年时间，下游电动车、锂电池都实现了非常快速的发展，新能源汽车产业发展的驱动力已经实现“政策驱动”转向“市场主导”，新能源车市场需求开始在不依赖政策强力推动下稳定释放，这是产业的根本性驱动决定，不受疫情影响。

后疫情时代行业进入稳步快速发展期，锂电产业竞争进入2.0 阶段。产业链现阶段的分歧在于短期疫情和资源涨价等因素，导致的需求影响的不确定性。受到3 月以来疫情影响，特斯拉、大众、蔚来等多家车企于4 月初短暂停产停工，另外3 月份终端车企集体调价，对市场需求的影响出现了较大的不确定性。但从一季度销量数据看，国内Q1 实现销量125 万辆，其中3 月销量达到48 万辆，当前电车的性能和性价比提升使消费端的认可度大幅提升，成为电车替代油车的核心驱动力，电动车需求已开始在不依赖政策强力推动下稳定释放。电动车真实需求并不会受短期疫情或涨价出现骤降，实际需求只是后延，从涨价后的传导角度来看，热销车型大概率是价格传导更容易，盈利改善也更容易。长周期看，疫情仅影响了短期的预期；而后疫情时代，行业进入稳步快速发展期，我们的锂电产业的竞争会进入2.0 阶段。

疫情后的机会：头部供应链稳定性更强，长期价值显现。抛开短期因素，疫情提高了产业链的壁垒。从制造业角度，盈利分为“供应链管理利润+加工费利润+产业溢价利润”，产业竞争格局在这两年内实现了固化，优秀公司竞争优势会放大。电池环节当前盈利承压，短期看储能、电动工具、消费类价格传导优于动力电池，未来涨价落地后盈利有望修复；材料环节，隔膜供需整体仍紧缺，未来价格端具备涨价潜力；负极处于紧平衡，价格端下行压力较小；正极和前驱体环节加工费稳定，海外占比高和一体化的企业具备较强优势；电解液环节当前处于价格下行周期，盈利端存在较大压力。

后疫情时代，电动车、储能、其他消费等主要锂电池市场都将进入一个新的加速成长期；产业链的“供应链管理利润+加工费利润+产业溢价利润”模式，各企业的竞争力又会有新的体现，行业合理的盈利水平与部分企业较高的盈利水平会成为价值的锚；供应链稳定会是长期需求，产业联盟将逐步形成。电池环节订单饱满，下游涨价持续进行，建议关注宁德时代(300750，买入)、鹏辉能源(300438，买入)；隔膜建议关注恩捷股份(002812，未评级)、星源材质(300568，未评级)；三元环节看好一体化企业华友钴业(603799，买入)，同时建议关注海外占比较高的当升科技(300073，买入)；溶剂环节建议关注石大胜华(603026，买入)。

风险提示

新能源汽车销量不达预期；供给释放提速，竞争超预期；原材料价格波动等；限电和碳排放政策风险；假设条件变化影响测算结果等