核心观点

多因素共振拉开电动化新序幕，新能源车景气度无忧！中国双积分政策、欧盟碳排放和美国清洁能源法案等将从政策层面为全球新能源车保驾护航，而造车新势力的踊跃出现、传统车企的加速转型、基础设施的不断完善都助推电动化趋势快速前行；此外，油车与电车的保有量、用户体验此消彼长，形成正负双反馈效应，有望进一步加剧消费者弃油转电，推动电动车快速抢占燃油车份额。

新能源车产业链约束条件较多，具备木桶效应。影响新能源汽车和锂电池生产的因素众多，笼统而言包括上游原料、四大材料、电机电控、汽车芯片、车载电子等，部分环节的紧张都可能演绎为锂电池或新能源车生产的瓶颈，成为木桶中的那块短板，进而带来一定的投资机会，如2016 年的六氟磷酸锂、2017 年的锂和钴、2018 年的针状焦、2021 年的汽车芯片和添加剂等，在新能源汽车高速增长背景下，投资思路之一就是寻找产业链中最大的边际约束条件。

优选扩产节奏最慢的环节：锂电池隔膜、电池级溶剂。从木桶短板效应出发，我们认为隔膜和溶剂有可能成为2022 年产业链上的短板，一方面隔膜和溶剂均存在较高的进入壁垒，从目前现状看无论是隔膜还是溶剂，生产企业数量较少，可以说核心技术仍未扩散，成为行业产能释放的一大制约；另一方面即使是隔膜或溶剂行业龙头，其2022 年扩产幅度也相对有限，而二线厂商或受制于设备、技术，或受制于资金、客户，当前规模也有限，整体产能释放也不如其他环节，不排除成为2022 年产业链上的短板，建议重点关注！

三元材料：一体化趋势加强，格局有望进一步重塑。此外我们还建议关注锂电产业链上的博弈效应，并筛选出三元材料环节的投资新机会，三元材料上下游一体化战略已经成为共识，全产业链的成本优势和资源优势将无限放大，推动行业加速整合，市场格局将迎来优化的绝佳机会。继续看好一体化企业的份额持续提升，并且不断的从三元材料核心的钴镍前驱体向锂锰等其他环节布局。

投资建议与投资标的

从木桶效应角度出发，我们判断2022 年新能源汽车产业链上的短板可能会存在于技术仍未扩散、扩产幅度相对较慢的锂电隔膜和电池级溶剂行业，以及产业链一体化趋势明显，格局有望得到重塑的前驱体行业，建议关注相关企业，包括恩捷股份(002812，未评级)、星源材质(300568，未评级)、石大胜华(603026，买入)、新宙邦(300037，未评级)、奥克股份(300082，未评级)、华友钴业(603799，买入)。

风险提示

新冠疫情持续周期拉长，影响产业链正常生产；经济疲弱影响消费水平，导致新能源车销量不及预期；上游原材料价格波动，影响产业链盈利。