2024 年04 月22 日，爱普股份发布2023 年年报。

投资要点

四季度业绩承压，成本优化释放毛利

2023 年公司总营收为27.83 亿元（-13%），主要系市场需求承压所致，归母净利润0.91 亿元（-17%）；2023Q4 公司总营收6.85 亿元（-21%），归母净利润0.01 亿元（2022 年同期为-0.04 亿元） 。2023 年公司毛利率为14.82%（+0.4pct），主要系原材料成本控制成效显现；2023 年公司销售/ 管理费用率分别为3.88%/5.27% ， 分别同增1pct/1pct，其中销售费用率增加主要系销售人员业务活动同比增加所致。综合来看， 公司2023 年净利率为4.00%（+0.1pct），基本维持稳定。现金流端，公司2023 年经营净现金流为 2.25 亿元（+173.53%），主要系公司购买商品、接受劳务支付现金减少所致。

香精香料盈利能力提升，工业巧克力有望放量分产品看，香精量升价跌，成本管控良好，2023 年公司香精营收5.42 亿元（+5%），其中销量0.97 万吨（+6%），吨价5.57 万元/吨（-1%），虽受下游需求不足影响，但公司及时调整产品结构、加大客户服务支持力度，实现收入增长，同时得益于成本管控有效，香精毛利率同增3pct 至 35.73%；香料量跌价增，盈利能力提升，2023 年香料营收1.92 亿元（-11%），其中销量0.06 万吨（-29%），吨价32.97 万元/吨（+25%），叠加公司合理管控原材料成本波动，香料毛利率同增3pct 至 31.62% ；食品配料量跌价增，工业巧克力放量可期，2023 年食品配料营收20.23 亿元（-17%），其中销量3.26 万吨（-26%），主要系需求端变化，乳制品行业低迷、工业巧克力制造业务相对承压所致，随着工业巧克力新产能投产、意向订单推进、客户资源拓展，销量有望进一步提升。同时，工业巧克力板块高毛利产品占比提升、工艺改善，拉升食品配料吨价同增11%至6.21 万元/吨，但受制于乳制品盈利拖累， 食品配料板块毛利率同减2pct 至7.10% 。分渠道看， 公司经销/ 直销渠道营收分别为5.74/21.83 亿元，分别同减20%/11%。

盈利预测

公司坚持“香精香料为引领，食品配料融合发展”的理念，深耕主营业务，同时持续关注乳品、饮料等传统领域及其他新兴业态的发展方向，我们看好公司工业巧克力扩产，打造第二增长曲线。根据年报， 预计2024-2026 年EPS 为0.36/0.42/0.47 元，当前股价对应PE 分别为22/18/16 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、政策变动风险、原材料上涨风险、工业巧克力增长不及预期等。