2023 年10 月31 日，爱普股份发布2023 年前三季度报告。

投资要点

业绩符合预期，毛利率逐步改善

2023Q1-Q3 总营收20.98 亿元（同减10%），归母净利润0.9亿元（同减21%），其中2023Q3 总营入6.33 亿元（同减15%），归母净利润0.2 亿元（同减12%），业绩符合预期，利润短期承压。盈利端， 2023Q1-Q3 毛利率15.25%（ +0.3pct ） ， 净利率5.3% （ -1pct ） ； 2023Q3 毛利率14.17%（+1pct），净利率3.45%（+0.04pct）。费用端，2023Q3 销售费用率为3.92%（+0.2pct），管理费用率为5.74% （ +1pct ） ， 营业税金及附加占比为0.52%（+0.1pct）。现金流端，2023Q1-Q3 经营活动现金流净额为1.39 亿元（同增139%），系购买商品、接受劳务支付的现金减少，2023Q3 经营活动现金流净额为0.28 亿元。截至2023Q3 末，合同负债0.16 亿元（环比-11%）。

核心主业稳健增长，海外市场持续扩张

分产品看， 2023Q3 香精/ 香料/ 食品配料营收为1.41/0.5/4.37 亿元，同比+7%/-11%/-21%。公司及时调整香精产品结构，加大客户服务支持力度，香精业务稳健增长。

分渠道看，2023Q3 经销/直销营收为1.3/4.98 亿元，同减12%/16%。分区域看，2023Q3 中国大陆/其他国家或者地区营收为5.69/0.59 亿元，同比-18%/+20%，海外地区持续扩张。

截至2023Q3 末，经销商总计1139 家。公司坚持“香精香料为引领，食品配料融合发展”的理念，深耕主营业务，同时持续关注乳品、饮料等传统领域及其他新兴业态的发展方向。

盈利预测

我们看好公司工业巧克力扩产，打造第二增长曲线。根据中报，我们调整2023-2025 年EPS 为0.31/0.37/0.42 元（前值分别为0.35/0.46/0.58 元），当前股价对应PE 分别为29/25/22 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、政策变动风险、原材料上涨风险、工业巧克力增长不及预期等。