2023 年8 月29 日，爱普股份发布2023 年半年度报告。

投资要点

业绩符合预期，成本波动致利润短期承压

2023H1 营收14.65 亿元（同减8%），归母净利润0.7 亿元（同减23%）。上半年毛利率15.72%（同减0.3pct）；净利率6.1%（同减1pct）；销售费用率3.42%（同增1pct）；管理费用率4.29%（同增0.4pct）；营业税金及附加占比0.47%（同增0.2pct）；经营活动现金流净额1.11 亿元（同增50%）。其中2023Q2 营收7.39 亿元（同减8%），归母净利润0.31 亿元（ 同减30% ） 。毛利率15.04% （ 同减0.1pct），净利率5.20%（同减2pct），销售费用率3.6%（同增1pct），管理费用率4.28%（同增0.3pct），营业税金及附加占比 0.49%（同增0.3pct）。

核心主业稳健增长，产品结构持续优化

分产品看， 2023H1 香精/ 香料/ 食品配料营收为2.66/0.98/10.88 亿元，同比+5%/-7%/-11%。公司及时调整香精产品结构，加大客户服务支持力度，香精业务稳健增长。分渠道看，2023H1 经销/直销营收为3.12/11.4 亿元，同减1%/10%。分区域看，中国大陆/其他国家或者地区营收为13.36/1.17 亿元，同比-9%/+0.4%。截至2023H1 末，经销商共计1139 家，净增加2 家。公司坚持“香精香料为引领，食品配料融合发展”的理念，同时持续关注乳品、饮料等传统领域及其他新兴业态的发展方向。此外，公司回购股份用于股权激励/员工持股计划，截止5 月底已回购760 万股，占总股本1.98%，利于调动员工积极性，增加投资者对公司未来信心。

盈利预测

我们看好公司工业巧克力扩产，打造第二增长曲线。根据中报，我们略调整2023-2025 年EPS 为0.35/0.46/0.58 元（前值分别为0.40/0.54/0.70 元），当前股价对应PE 分别为26/20/16 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、政策变动风险、原材料上涨风险、工业巧克力增长不及预期等。