事件：8 月30 日，公司发布半年度报告，2021H1 实现营业收入16.92 亿元，同比增长31.61%，实现归母净利润1.22 亿元，同比增长31.46%。

业绩符合预期，食品配料实现较高增速。2021H1 实现营业收入16.92 亿元，同比增长31.61%，实现归母净利润1.22 亿元，同比增长31.46%。

其中，Q2 实现营业收入、归母净利润分别为8.72 亿元、0.62 亿元，同比增速分别为23.72%、4.20%，二季度增速不及一季度在于受高基数影响。公司上半年经营维持稳健，分产品来看，香精、香料、食品配料分别实现营收2.78 亿元、1.19 亿元、12.87 亿元，同比增速分别为12.29%、11.52%、39.97%，香精、香料业务维持稳定增长，食品配料达到较高增速，其中食品配料制造业务发展较快，根据公司公布的天舜及比欧营收数据，工业巧克力、果酱分别实现收入2.66 亿元、0.75 亿元，同比增速分别为37.11%、44.23%，食品配料贸易业务基于国内消费者信心稳步恢复，同比增长明显。

毛利率改善，费用优化推动净利率提升。2021H1 公司实现毛利率水平为18.31%，同比提升0.17pct，其中，香精香料业务受原材料价格上涨及人民币汇率影响，毛利率有所下降，食品配料业务毛利率回升明显。

2021H1 销售费用率、管理费用率分别为2.53%、3.52%，同比分别减少2.04pct、0.26pct，费用优化明显；公司持续加大研发投入，2021H1 研发费用率为1.30%，同比提升0.1pct，实现净利率水平为9.27%，同比提升1.18pct。

扩产能+强研发，打造高速增长引擎。食品配料制造业务的营收占比有望持续提升，通过高增长释放收入弹性：1）公司在工业巧克力上存在技术优势、丰厚客户资源，产品质量倍受认可，规模在国内领先。未来下游代工需求释放，开拓增量客户，此次扩产为市场份额提升供给保障，此外，消费升级下，高毛利的纯脂巧克力占比进一步提升有望释放利润弹性。2）果酱业务近年收入增速较快，毛利率也进入回升阶段，未来市场空间更大，有望持续贡献增长。公司果酱技术领先，具备研发能力，可持续开拓餐饮及连锁饮品新客户，开发定制化、高端化产品，增厚利润空间。

未来发展定位：食品风味综合解决方案提供商。食品消费追求“天然、绿色”的大背景，催生高端化需求，驱动行业增长，一些中高端客户的产品开始越来越多关注天然和健康，由此，公司定位于“食品风味综合解决方案提供商”，从原有单一食品配料或者食品用香精销售，向提供综合复配的食品配料转变，同时利用先进的技术和研发能力，不断提升为客户提供“综合性食品配料和风味解决方案”的综合服务水平。

投资建议：食品配料景气度上升，公司在巧克力和果酱行业的布局有望抓住行业红利，产能提升将扩大其行业领先地位。未来定位食品风味综合解决方案提供商，延伸产业价值链，全面增强公司核心竞争力。预计公司2021-2023 年EPS 为0.77、0.96、1.21 元，对应PE 分别为18 倍、14 倍、11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：海外疫情不确定性；行业竞争加剧；价格战风险；项目建设不及预期；客户拓展不及预期；食品安全问题。