事件：7 月1 日，公司发布《关于请做好爱普香料集团股份有限公司非公开发行股票发审委会议准备工作的函》的回复。

前期积累已进收获期，工业巧克力、果酱下游订单增长，毛利率回升，拟定增扩产进一步扩大市场份额。2017 年-2020 年是公司食品配料制造业务积累期，在销售渠道、产品矩阵、生产工艺、客户粘性等方面逐步提升，行业内具备一定知名度。进入2021 年，市场开拓效率提高，下游客户需求增长，销售放量，21Q1 食品配料制造业务收入占比提升至20%+，全年有望进一步提高。具体来看，1）工业巧克力上，杭州天舜凭借其国内领先的产能和本地化服务，客户端竞争优势明显增强，21Q1 产能利用率提升至97%，毛利率回升至17.79%。2）果酱制品业务，前期受新增产线折旧增加、员工成本增加、低毛利率维护大客户等因素影响，盈利能力承压，现阶段进入收获期，21Q1 产能利用率提升至85%，毛利率提升至17.24%。公司拟非公开募集资金不超过7.5 亿元，全部用于工业巧克力和果酱的扩产及研发项目，如能顺利落地将为扩大市场份额提供有力支撑。

香精香料具备品牌力，业务协同效应下“复配”产品是未来发展方向。

公司是国内香料香精行业知名企业之一，“爱普”具备品牌认可度，且香精香料与食品配料制造、贸易的客户基本一致，实施横向拓展战略有利于进一步增强客户粘性。未来，公司将从单一食品配料、香精转向提供综合复配产品，包括巧克力+各种巧克力风味香精，水果制品+各种果味香精等，新研发中心也将增强为客户提供综合性食品配料和风味解决方案的服务能力，进而提升公司整体业务规模和市场竞争力。

投资建议：食品配料景气度上升，公司在巧克力和果酱行业的布局有望抓住行业红利，产能提升将扩大其行业领先地位。我们预计2021-2023 年公司实现EPS0.86、1.22、1.60 元，对应PE22x、15x、12x，维持“买入”

评级。

风险提示：海外疫情不确定性；行业竞争加剧；定增方案进展不及预期；下游需求不及预期；食品安全问题。