事件：概述于2021 年3 月15 日发布2020 年度报告，全年实现营业收入26.68 亿元，同比增长7.82%，实现归母净利润1.70 亿元，同比增长12.15%；Q4 实现营收7.11 亿元，同比增长17.22%，实现归母净利润0.34 亿元，同比增长14.44%。

点评：营收业绩稳步增长，综合能力持续增强。公司致力于为下游企业提供食品风味综合性解决方案，不断加强各业务板块之间的良性互动。1）营收方面：2020 年香精实现营收5.16 亿元，同比下滑5.00%，主要原因是下游需求收缩叠加产品更新换代；香料产能得到释放，产量提高33.83%至1167 吨，实现营收2.38 亿元，同比增长6.34%；食品配料实现收入18.96 亿元，同比增长12.87%，其中制造业务营收4.30 亿元，同比增长43.06%。2）利润方面：归母净利润增速高于营收增速，增量中非经常性损益的贡献占比57.42%.2020 年公司接受政府补助及投资收益均有增长，非经常性损益合计4132.93 万元，同期为3073.86 万元。3）综合竞争优势方面：公司香精香料业务具有全产业链竞争优势，核心香料产能自主可控，香精品类齐备，产品质量稳定可靠。另外，公司7.5 亿定增方案获受理，拟继续加码食品配料板块，工业巧克力与果酱的制造已形成技术和产能双壁垒。海内外疫情加速行业洗牌的格局下，公司的头部优势进一步增强。

毛利率小幅下降，费用率持续改善。2020 年香精新品投放拉动毛利率小幅提升至43.81%，但公司整体毛利率同比下降3.48pct 至16.88%。主要原因是新收入准则下，0.43 亿元运输费用由销售费用转记入营业成本。

期间费用率同比下降3.29pct 至8.82%，其中销售/管理/研发费用率分别为3.17%/5.81%/1.28%, 同比分别下降2.66pct/1.12pct/0.05pct。

盈利预测：消费升级趋势下我国食品工业上游市场集中度持续提高，公司有望凭借综合竞争优势获得更多发展空间。同时公司提前布局复合调味料领域，计划打造第二增长曲线。预计爱普股份2021-2023 年EPS 为0.54、0.60、0.66 元，对应PE 为17X、15X、14X，首次覆盖给出增持评级。

风风险险提提示示：：国国内内外外疫疫情情波波动动，，食食品品消消费费观观念念改改变变，，市市场场竞竞争争加加剧剧