白酒行业持续复苏：随着高端白酒价值回归和大众消费升级对接，叠加基建回暖，高端酒需求释放，带动白酒行业景气度全面回升。

白酒板块前三季度增长较好，一线白酒业绩稳步增长，二三线白酒业绩分化较为明显。受益于行业弱复苏，2015 年至今大部分名酒相继上调了主要产品出厂价，提价幅度普遍在10%以上。

啤酒龙头布局高端：受竞品持续挤压、2016 年多雨天气减少消费需求的影响，啤酒行业收入和净利润仍维持下滑态势。啤酒消费趋于成熟，进口啤酒、精酿啤酒来势汹汹，各啤酒巨头纷纷从“抢份额”向“产品结构升级”转变，啤酒竞争战场由低端市场转向高端市场。

葡萄酒受进口冲击：受进口酒冲击加剧和高端品类销售持续疲软的影响，2016 年前三季度葡萄酒板块净利润同比下降1.0%。2016 年前三季度葡萄酒进口数量同比上升13.52%，葡萄酒进口金额同比增长12.20%，进口酒依然保持较好增长。

调味品增速已回落：调味品行业近两年增速明显放缓，一方面受宏观经济低迷和餐饮收入增速放缓影响，另一方面在于前期增长基数较高。随着高收入人群的不断增加和对食品安全与健康的重视，未来调味品向高端化、品牌化和健康化升级是行业发展的必然趋势。

低温肉制品空间大：由于2015 年三季度开始猪价基数高，2016 年三季度猪肉价格增速大幅回落，肉制品行业增速较上半年下降明显。

低温肉制品迎合健康消费诉求，是消费升级的方向，随着中高收入人群的增长与冷链瓶颈逐步打破，预计未来5 年消费量CAGR 超过10%，看好低温肉制品市场增长空间。

乳品受益成本下降：受宏观经济增速下行的影响，乳制品下游需求疲弱，导致乳制品企业收入下滑，前三季度板块收入同比下降6.61%，但净利润同比增长23.78%，主要是原奶价格下降导致成本下降。从近期IFCN 全球原奶价格指数和GDT 全球乳制品交易价格表现及全球供需调整来看，国际奶价周期筑底已完成，复苏信号明显。

投资建议：从三季报来看，白酒复苏持续，啤酒行业竞争激烈，葡萄酒受进口冲击较大，乳制品需求依旧不振，调味品增速逐步回落到10%以内，肉制品需求依然低迷。展望四季度及明年，建议三条主线布局：（1）白酒龙头受益行业复苏，需求较好，业绩确定性高，估值仍处合理区间，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖；（2）预计猪价2017 年开始逐步进入下降周期，利好下游屠宰加工企业盈利能力提升，同时屠宰量将出现回升，推荐双汇发展；（3）处于高速成长期的子行业龙头，推荐桃李面包、爱普股份。

风险提示：宏观经济下行；食品安全事件