报告摘要：

收入保持快速增长， 食品配料业务占比进一步提升： 前三季度公司实现营收 17.45 亿元，同比增长 24%， 归属于上市公司股东净利润亿元，同比增长 6.45%， 归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润 1.48 亿元，同比增长 11.80%， 其中三季度实现营业收入 5.91 亿元，同比增长 32.79%（Q1、 Q2 增速分别为 20.76%、 19.10%），净利润万元，同比增长-4.38%，利润增速低于收入增长主要原因系食品配料业务增速加速，食品配料业务收入占比进一步提升，从而拉低了公司整体毛利率水平。 销售费用率为 5.05%，同比下降 0.79%，管理费用率，同比下降 1.35%。销售净利率 18.52%，同比下降 2.28%。

食品配料业务表现亮眼， 营收增长加速： 分产品看，食品配料业务表现亮眼， 上半年实现收入 8.57 亿元，同比增长 28.79%， 三季度预计增速在 33%左右，香精业务收入预计与去年同期基本持平。

工业巧克力发展进入新篇章，产能建设稳步推进： 公司通过增资及受让方式持有天舜食品 45.65%股权，天舜为国内规模较大的工业巧克力生产企业，主要产品包括冷冻饮品用巧克力（占比 70%左右，主要客户伊利、蒙牛等各类冷冻饮品生产企业）、烘焙用巧克力（占比 25%左右）和成品巧克力三大类，业绩承诺为 16 年至 18 年累计扣非净利润不低于 3500 万元。 目前中国巧克力年人均消费不足 0.07kg，不到西方发达国家平均年消费量的 1%，市场潜力巨大，未来国内巧克力市场将以年均 10-15%的增长率迅猛发展，天舜与爱普在产品、客户、技术、应用服务等领域将产生协同效应， 目前天舜巧克力产能稳步推进中，随着自有品牌巧克力业务占比的提升，公司盈利能力将大幅度提升。

盈利预测与投资评级： 公司 16-18 年 EPS 分别为 0.70 元、 0.88 元、元，对应 PE 为 31 倍、 25 倍、 20 倍，工业巧克力布局落地， 公司代理模式转向自有品牌模式转型迈出坚实一步， 另外考虑到公司未来可能在再制奶酪及果酱领域的布局，维持公司“买入”评级。

风险提示： 市场竞争趋于激烈风险。