投资要点

算力是新质生产力发展的基础，万亿国债有望带来长期稳定的增量资金支持

（1）从外部环境看，第四次工业革命的本质是算力的竞争，AMD 预计到2027 年，用于数据中心的人工智能芯片市场的规模将增长到4000 亿美元，2023-2027 年的年化复合增长率高达70%， 而美国在近两年加紧了产业链制裁，AI 算力国产化是大势所趋；

（2）从内部驱动看，生成式AI 作为九大新质生产力之一，需要充沛且可控的算力作为基础，5 月13 日，财政部发布 2024 年超长期特别国债安排通知，一期总额400 亿，4 月发改委副主任刘苏社表示将重点聚焦加快实现高水平科技自立自强，我们认为万亿国债有望为国产算力产业带来更加长期、稳定的增量资金支持。

政府及运营商带动AI 算力国产化，国产算力迭代升级速度有望加快（1）政府端，2023 年10 月工信部等联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》以来，深圳（2023 年10 月）、上海（2024 年3 月）、广东（2024 年3 月）、北京（2024 年4 月）发布了相关方案计划，分别目标到2025 年智算算力规模达到25/30/38/45Eflops，我们预计其他地区也将陆续发布算力基建政策，并给与算力补贴资金支持；

（2）运营商端，2023 年10 月至今，移动/电信/联通分别发布了7994/4175/2503 台AI 服务器采购计划，我们预计运营商将持续发布增量采购订单，加快国产算力迭代速度；

海光DCU 兼容性强，远期看海光+曙光+数创整体方案性价比优势将凸显（1）短期看，海光DCU 全面兼容ROCm GPU 计算生态，CUDA 用户迁移成本低，深算二号实现了LLaMa、GPT 等大模型的全面应用，并与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平，深算三号处于研发状态，我们预计性能将有较好提升；（2）长期看，中科曙光实控人为中国科学院计算技术研究所，公司肩负算力全产业链自主可控使命，在先进计算领域曙光系列服务器已在深圳等6 个地区部署，地区数量占比超过50%，我们认为先进计算需要高运算精度，同时也使得集群规模庞大，而公司积累了多年在高算力密度下建设大规模集群的宝贵经验，在智算集群大规模化的趋势下，海光DCU+曙光软硬件解决方案+曙光数创液冷方案的性价比优势将凸显。

长期看，与传统服务器代工不同，公司解决方案价值占比高，毛利率有望持续提升2023 年公司基于国产处理器的高端计算机、IO 模块、内置主动管控固件的募投项目顺利完成，算力解决方案的自主可控程度有望提升，我们认为公司有望通过自研在解决供应链自主可控问题的同时，提升在产业链中的价值量占比，进而带动整体毛利率和净利率的持续提升。

短期看，通用服务器及AI 业务有交替拉动新一轮业绩成长（1）通用服务器：我们认为经过党政及行业信创的拉动，海光CPU 已初步具备向商业市场推广的能力，在信创及商业化市场上，基于海光CPU 的通用服务器业务有望带动公司收入增长；（2）AI 业务：我们认为随着海光DCU 的迭代和推出，公司在智算中心上的整体解决方案性价比将不断提升，AI 业务有望逐步拉动公司的业绩提升。

盈利预测与估值

预计公司24-26 年营业总收入161.24 / 183.30 / 208.66 亿（同比+12.34% / 13.68% / 13.83%），归母净利润21.11 / 27.85 / 33.93 亿（同比+14.96% / 31.95% / 21.83%），对应PE 为30.66 / 23.24 / 19.07 ，维持“买入”评级。

风险提示

AI 大模型相关技术进展不及预期，相关政策推进不及预期，国际形势变化超出预期，研发进展不及预期，芯片等供应不足影响建设进展等风险。