公司持续加大研发投入，加强自研产品开发，核心竞争力持续增强，毛利率逐步提升，联营企业海光信息业绩保持高增，维持“强烈推荐”投资评级。

公司发布24 年一季报，业绩符合预期。24Q1 公司实现营收24.79 亿元，同比增长7.86%；归母净利润1.43 亿元，同比增长8.86%；扣非后净利润0.57亿元，同比增长16.00%；经营净现金-4.94 亿元，较去年同期-2.26 亿元有所下降。报告期内公司存货余额31.59 亿元，为公司全年经营提供保障。

毛利率持续提升。报告期公司整体毛利率26.85%，较去年同期提升2.81 个百分点，较去年全年水平提升0.59 个百分点。我们认为公司自研产品比重加大是毛利率提升的主要原因，报告期内公司持续开发基于国产处理器的高端计算机、IO 模块、内置主动管控固件，募投项目进展顺利，在部件性能管理、产品稳定性、高速互联等方面持续提高产品性能，全面升级服务器的可扩展能力、可管理能力。

期间费用投入增大。报告期内公司销售、管理、研发费用率分别为6.52%、2.99%、14.66%，同比分别变动1.33、0.16、1.84 个百分点；受期间费用率变化影响，公司24Q1 销售净利率5.30%，同比下降1.35 个百分点。公司成立以来持续加大研发投入，2023 年公司新增技术人员360 人，技术人员总数达到3547 人，占公司总人数65.24%，过去5 年技术人员保持逐年递增趋势；24Q1 公司研发费用3.63 亿元，同比增长23.39%。

联营企业海光信息24Q1 业绩高增。报告期内公司投资收益0.69 亿元，主要系联营企业海光信息贡献，后者24Q1 实现营收15.92 亿元，同比增长37.09%；归母净利润2.89 亿元，同比增长20.53%；扣非后净利润2.72 亿元，同比增长42.71%。我们认为海光信息高增长印证了我国信创产业高景气；此外，海光深算系列是我国 AI 芯片领军者，当前新产品研发进展顺利，曙光服务器与海光芯片有较强协同效应，有望从中受益。

维持“强烈推荐”投资评级。调整公司24 至26 年实现营业收入分别为165.63、194.45、236.45 亿元，归母净利润分别为21.89、26.34、32.37 亿元，对应PE 分别为31.1、25.9、21.1 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。

风险提示：供应链风险、宏观经济影响新基建增速下降风险。