事件

中科曙光发布2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营收57.12 亿元，同比增长5.77%；归母净利润5.63 亿元，同比增长3.38%；扣非归母净利润3.66 亿元，同比增长20.00%；毛利率为26.25%，同比提升0.21pct。2024 年第二季度公司实现营收32.33 亿元，同比增长4.21%；归母净利润4.21 亿元，同比增长1.64%；扣非归母净利润3.10 亿元，同比增长20.76%；毛利率为25.78%，同比下降1.75pct。

硬件端稳定增长，软件开发与系统集成增长迅速将公司2024 年上半年营业收进行拆分，按商品类型分类，IT 设备业务收入为51.26亿元，同比增长3.98%，软件开发、系统集成业务收入为5.84 亿元，同比增长24.77%；按市场或客户类型分类，企业市场收入为21.37 亿元，同比增长22.95%，公共事业市场收入为35.73 亿元，同比下降2.37%。公司掌握了大量量高端计算机、存储、系统软件、云计算和大数据等领域的核心技术，未来有望凭借技术优势维持硬件端稳定增长，推动软件开发与系统集成业务迅速增长。

研发持续投入增强市场竞争力，全产业链建设把握产业机遇公司2024 年上半年研发费用达6.25 亿元，较上年同期增长0.41 亿元，同比增长6.93%。随着国产替代，人工智能加速发展，公司开发浸没式液冷刀片、人工智能工作站等高端计算机产品。公司参与各地智算中心建设提供算力基础设施解决方案，通过算力运营、平台运营、生态运营等多种运营模式，促进数据、算力、模型、应用良性循环。2024 年上半年，公司发布全栈自研的集中式存储系统满足高性能存储需求，大力发展计算生态，加速人工智能软件生态建设，进一步提升竞争力。

盈利预测、估值与评级

考虑到大模型商业化进程将逐步推进，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为170.67/200.88/233.62 亿元，同比增速分别为18.91%/17.70%/16.30%，归母净利润分别为22.80/27.48/32.95 亿元，同比增速分别为24.18%/20.56%/19.88%，EPS 分别为1.56/1.88/2.25 元/股，3 年CAGR 为21.53%。鉴于公司高性能计算龙头地位，具备全产业链产品和协同优势，有望受益于算力需求提升，维持“买入”评级。

风险提示：下游客户需求不及预期，市场竞争加剧风险等。