Q3 收入增速转正，费用提升及减值增加致使三季度业绩承压公司24Q1-3 实现营业收入26.92 亿元，同比-15.66%，实现归母净利润2.32亿元，同比-33.78%，扣非归母净利润2.27 亿元，同比-33.32%，其中Q3单季度实现营收10.31 亿元，同比+8.18%，归母净利润0.78 亿元，同比-11.55%，扣非归母净利润0.77 亿元，同比-6.25%，三季度收入保持较好增长而业绩承压，我们判断主要由于费用的提升，以及减值损失增加所致。

往后来看，我们认为公司深耕主业多元发展，在数字化、低碳环保等业务方向持续拓展深化，同时公司承担了国内多个民航机场改扩建工程，在低空经济业务方面具备先发优势，有望受益于低空经济行情催化。

盈利能力稳步提升，Q3 现金流净流出收窄

公司24Q1-3 毛利率为37.2%，同比+0.38pct，Q3 单季度毛利率为38.44%，同比+1.65pct。24Q1-3 公司期间费用率为20.44%，同比+2.45pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.31、+0.42、+0.35、+0.37pct，收入下滑导致费用未能有效摊薄，同时销售、财务费用绝对值有所上升，侵蚀了部分利润。24Q1-3 公司合计计提了1.66 亿元的资产及信用减值损失，同比少计提损失0.14 亿元，单Q3 计提了1.0 亿元信用减值损失，同比多计提0.44 亿元。综合影响下24Q1-3 净利率为8.48%，同比-2.83pct。现金流方面，24Q1-3 公司CFO 净额为-6.12 亿元，同比多流出1.63 亿元，Q3单季度净流出同比收窄2.13 亿元。24Q1-3 收现比、付现比同比分别+4.05pct、+9.04pct 至100.21%、80.93%。

水利运河投资带来新机遇，低空经济持续赋能

24 年以来水利投资持续高景气，浙赣粤运河规模最大，全长约1988 公里，超越京杭运河，计划投资3200 亿元，江西方面提出力争十四五时期开工建设，预计或将于2030 年前后完工。此前公司作为联合体参与方成功中标“赣粤运河工程预可行性研究”项目，在水运水利领域取得新的进展。低空经济方面，公司依托行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局。24H1 公司承接并顺利建设交付太仓市民用无人机试飞基地项目，并于2024 年4 月获得民航华东地区管理局的授牌。

深耕主业多元化发展，维持“买入”评级

我们维持此前预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为5.0、5.4、6.0 亿元，同比分别-28.8%、+9.4%、+10.4%，从中长期看，公司持续推动业务结构转型，在建筑+AI、低空经济等新业务领域持续发力，维持“买入”评级。

风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，人效提升不及预期。