业绩增速放缓，行业基本面稳健

2018 上半年，建筑行业整体业绩增速有所下滑，上市公司合计完成营业收入2.14万亿，同比增长11.52%，增速与2017 年基本持平；实现归母净利润721 亿元，同比增长15.73%，增速比2017 年下滑7.92pct；2018 年Q2 营收和净利润分别增长8.77%和13.77%，较第一季度均明显回落，我们判断主要是上半年降杠杆、PPP 清库以及融资偏紧等因素，影响了新开工和项目进度放缓。行业盈利能力稳中有增，毛利率和净利率分别提升0.51pct 和0.21pct；经营现金流流出加大，融资现金流流入增加；负债率小幅回升；应收账款大幅回收，短期偿债能力改善。

设计咨询、化建工程业绩整体表现较好

2018 年上半年，建筑子行业都实现正增长。设计咨询营收增长27%，净利润增长35.3%，增速在建筑子行业中领先；化建工程营收增长35.11%，净利润增长26.29%，现金流实现净流入，主要受益于油价的回升；建筑智能营收增长16.89%，净利润增长32.88%，毛利率和净利率均有明显提升。此外，专业工程业绩提速，钢结构保持较快增长，园林工程负债率攀高，国际工程业绩回暖，装修装饰触底反弹，基建工程业绩稳中向好，房建工程发展较为平稳。

投资迎来拐点，下半年业绩有望加速

2018 年1-7 月，固定资产投资增速下滑至5.5%，降至历史新低，基建投资增速大幅下滑13.3pct 至5.7%的影响。7 月开始政策转向宽松，补短板成为稳增长重点，基建投资有望触底回升。房地产投资增长10.2%，保持平稳；工建投资增速连续四个月回升至7.3%。投资触底回升有望带动建筑行业下半年业绩释放

重点关注设计龙头及补短板受益股

下半年基建补短板将成为重点，我们判断当前基建短板主要在区域性和结构性上，区域上中西部空间仍然较大，结构上生态环保是重点，建筑央企和区域基建龙头将直接受益。国企央企在手订单充沛，业绩确定性强，目前估值较低，部分个股跌破净资产。设计咨询属于轻资产行业，现金流好，龙头受益于行业整合业绩优异，估值低有较大提升空间。

重点推荐：中国建筑、中国铁建、中国中铁、四川路桥、中设集团、勘设股份等。

风险提示：固定资产投资下滑；应收账款坏账风险；现金流持续流出风险等。